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和信通pos機(jī)
2022-04-02東興證券股份有限公司李美賢對(duì)廣和通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《芯片短缺背景下仍維持高速增長(zhǎng)，車載模組突破式上量》，本報(bào)告對(duì)廣和通給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為37.12元。
廣和通(300638)
事件：廣和通2021全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.09億元，YoY+49.78%；歸母凈利潤(rùn)4.01億元，YoY+41.51%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-4.22億元，YoY-225.19%。其中，21Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.56億元，YoY+61.82%，QoQ+21.71%；歸母凈利潤(rùn)7814.60萬元，YoY+30.51%，QoQ-35.16%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-1325.72萬元，YoY-109.82%，QoQ+92.99%。
芯片短缺背景下仍保持高速增長(zhǎng)，今年供應(yīng)端壓力緩解提振毛利率。盡管面臨上游芯片漲價(jià)&緊缺的不利環(huán)境，公司21年?duì)I收同比仍實(shí)現(xiàn)近50%的高速增長(zhǎng)，主要來自于：1）以CAT.1等為代表的IoT模組需求爆發(fā)；2）車載模組業(yè)務(wù)突破式上量；3）PC業(yè)務(wù)繼續(xù)維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司2021年綜合毛利率24.10%，同比下降4.21pct，其中，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為25.11%、25.89%、25.05%、21.25%，主要系供應(yīng)鏈上游原材料漲價(jià)以及出貨結(jié)構(gòu)變化所致。公司保持了較高水平的備貨狀態(tài)用以應(yīng)對(duì)未來的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，2021年末公司存貨達(dá)8.07億元，較期初增加57.14%。隨著今年上游缺芯情況緩解，公司毛利率水平有望進(jìn)一步恢復(fù)。
PC模組市場(chǎng)提升空間巨大，高滲透潛力+優(yōu)質(zhì)客源助力公司保持領(lǐng)先水平。PC模組為公司第一大收入來源，根據(jù)Strategy Analytics預(yù)計(jì)，2025年具有蜂窩功能的移動(dòng)PC的全球出貨量將達(dá)到1430萬臺(tái)，其中支持5G的PC市場(chǎng)份額將增長(zhǎng)至69％，當(dāng)前PC端蜂窩模組滲透率僅達(dá)5%，存在巨大滲透空間，公司PC端模組有望持續(xù)受益于蜂窩滲透率提升。公司PC業(yè)務(wù)客戶資源優(yōu)質(zhì)，堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，在PC端的無線通信模組產(chǎn)品市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司與英特爾、Media Tek聯(lián)合發(fā)布基于Media Tek T7005G芯片的新一代全互聯(lián)PC 5G模組FM350，與聯(lián)想、惠普等廠商合作進(jìn)行通信模塊研發(fā)，持續(xù)推動(dòng)5G PC的應(yīng)用以及新品布局，未來有望在PC市場(chǎng)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
車載模組市場(chǎng)廣闊格局清晰，廣通遠(yuǎn)馳+銳凌無線開啟第三增長(zhǎng)階段。公司成立以來，依靠POS、PC等大顆粒場(chǎng)景迅速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，下一個(gè)大顆粒場(chǎng)景來自于車聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)，全球車聯(lián)網(wǎng)滲透率由2018年的30.7%增加至2020年的45%，預(yù)計(jì)到2025年，全球車聯(lián)網(wǎng)將覆蓋接近60%的汽車，車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模則從2020年的6434.4億元增長(zhǎng)到2025年的1.5萬億元，行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率將超過15%。另外，由于車載前裝市場(chǎng)認(rèn)證時(shí)間長(zhǎng)，進(jìn)入門檻較高，車載模組競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步改善，格局將更為清晰。目前，公司已在國(guó)內(nèi)車載前裝業(yè)務(wù)取得突破，2021年，負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)模組的廣通遠(yuǎn)馳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.98億元，同比增長(zhǎng)1190%。同時(shí)，公司收購(gòu)SWIR前裝車載模組業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來將負(fù)責(zé)海外車載模組業(yè)務(wù)，協(xié)同國(guó)內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，有望復(fù)制在POS和PC市場(chǎng)大客戶服務(wù)方式，打開公司收入增長(zhǎng)第三階段。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為5.44、9.61和13.91億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.31、2.32和3.36元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為28、16和11倍。我們看好公司憑借車載模組開展第三增長(zhǎng)階段，成為物聯(lián)網(wǎng)雙寡頭之一，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游芯片緊缺緩解不及預(yù)期、車聯(lián)網(wǎng)滲透率不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券余芳沁研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.32%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.72。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.82。證券之星估值分析工具顯示，廣和通（300638）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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