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pos機(jī)貼牌價格
近三個月人民幣中間價下調(diào)4.47% 機(jī)構(gòu)扎堆推薦4只紡織服裝股
據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，6月27日人民幣對美元匯率中間價報6.5569元，較前一交易日下調(diào)389個基點(diǎn)，連續(xù)六日調(diào)貶，較4月2日前期6.2764元高點(diǎn)時，調(diào)整幅度達(dá)到4.47%。
受益人民幣匯率持續(xù)走低，出口占比較高的紡織服裝板塊昨日在二級市場中異動明顯，板塊整體逆市上漲0.01%，在28類申萬一級行業(yè)中排名第三。板塊內(nèi)紅豆股份、嘉麟杰、孚日股份、華紡股份和華升股份等5只個股漲停，百隆東方(5.08%)、三夫戶外(3.52%)、華茂股份(3.05%)、棒杰股份(2.49%)、聯(lián)發(fā)股份(2.23%)和健盛集團(tuán)(2.18%)等個股漲幅較為居前。
對此，海通證券表示：人民幣貶值惠及優(yōu)質(zhì)出口企業(yè)，推薦海外業(yè)務(wù)占比高、與國外品牌深度合作的出口企業(yè)?？紤]匯率對“凈利潤”和“匯兌損益”兩個財(cái)務(wù)科目的彈性來判斷人民幣貶值對出口企業(yè)業(yè)績增厚的影響后，重點(diǎn)推薦以下4只龍頭股，健盛集團(tuán)、新澳股份，與國外知名品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作的偉星股份，與較多海外品牌有深入合作的臺華新材。
在當(dāng)前的弱市行情下，紡織服裝類上市公司整體優(yōu)異的中報業(yè)績預(yù)告、較低的股價也為相關(guān)公司帶來較高的安全邊際以及上漲彈性，截至昨日，共有36家公司披露了中報業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)喜公司家數(shù)達(dá)到29家，占比80.56%。從預(yù)計(jì)凈利潤同比增幅來看，三夫戶外(466.00%)、多喜愛(300.00%)和朗姿股份(120.00%)預(yù)計(jì)中報凈利潤同比增幅在100%以上，興業(yè)科技、星期六、比音勒芬預(yù)計(jì)中報凈利潤同比增幅也均超50%。
從昨日收盤價來看，板塊86只成份股中，有20只個股股價在5元以下，其中紅豆股份(3.69元)、嘉麟杰(3.70元)、華升股份(4.08元)和華紡股份(4.28元)等4只個股昨日股價實(shí)現(xiàn)漲停，顯現(xiàn)出市場資金對低價股的較為青睞。這4只強(qiáng)勢股中，紅豆股份歷史業(yè)績最為搶眼，實(shí)現(xiàn)了2013年以來連續(xù)五年凈利潤同比增長，后市繼續(xù)上漲的潛力或更高。
值得一提的是，除人民幣貶值對行業(yè)帶來的利好外，新零售對紡織服裝行業(yè)帶來的業(yè)績改善也受到多家機(jī)構(gòu)的看好。其中申萬宏源證券表示：新零售賦能成效初顯，6月份線上線下消費(fèi)數(shù)據(jù)有望提升。龍頭公司迎接新一輪高質(zhì)量增長長期邏輯不變，大盤調(diào)整下，優(yōu)質(zhì)公司錯殺迎來配置時機(jī)。推薦標(biāo)的：1.大眾消費(fèi)龍頭：海瀾之家、太平鳥、水星家紡；2.優(yōu)質(zhì)高端品牌：比音勒芬；3.高成長電商：跨境通、南極電商；4.棉價上行受益龍頭：百隆東方、魯泰A。
從整體券商評級來看，華孚時尚(4家)、海瀾之家(4家)、天創(chuàng)時尚(3家)和森馬服飾(3家)等4只紡織服裝類股最被機(jī)構(gòu)看好，近30日內(nèi)機(jī)構(gòu)給予的“買入”或“增持”等看好評級家數(shù)均在3家及以上。對于機(jī)構(gòu)看好評級數(shù)居前，且昨日逆市上漲的華孚時尚，天風(fēng)證券表示：公司前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，后端業(yè)務(wù)后續(xù)將發(fā)力。加上新疆產(chǎn)能逐步投放，主業(yè)穩(wěn)健增長并享政策紅利，整體增長動力十足。預(yù)計(jì)2018年-2020年凈利潤分別為8.61億元/10.62億元/12.44億元，給予“買入”評級。
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華孚時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）
華孚時尚:色紡擴(kuò)產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量有序推進(jìn),Q4匯率急跌業(yè)績略受影響
華孚時尚 002042
研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：馬莉,陳騰曦,林驥川 撰寫日期：2018-03-01
事件:
公司公布17業(yè)績快報,收入同增42.54%至125.97億元,歸母凈利同增40.82%至6.75億元。
投資要點(diǎn):
色紡主業(yè)有序擴(kuò)產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量迅速帶動收入高增長。收入端來看,全年增長43%達(dá)到126億元,17Q4同比增長82.25%達(dá)到37億元,主要來自:
(1)色紡主業(yè)產(chǎn)能的有序釋放:作為全球最大色紡紗龍頭,公司色紡紗產(chǎn)能已達(dá)180萬錠(產(chǎn)能比年初150萬錠增長了20%),其中浙江/長江區(qū)域/黃淮區(qū)域/海外/新疆各有32.5萬錠/16萬錠/16.5萬錠/28萬錠/88萬錠。色紡紗屬于紗線行業(yè)中景氣度較高的細(xì)分品類,基于色紡紗的環(huán)保特性,在環(huán)保政策高壓下有利于色紡紗品類進(jìn)一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下,公司新增產(chǎn)能消化順暢,我們估計(jì)全年銷量約在20萬噸左右,同比增長約14%,收入規(guī)模在60億元以上,同比增速超過15%。
(2)網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量迅速:公司棉花公司與新棉集團(tuán)成立的新疆天孚從事棉花網(wǎng)鏈業(yè)務(wù),發(fā)展遠(yuǎn)期規(guī)劃為年交易量100萬噸、擁有100家軋花廠,并計(jì)劃利用國家對新疆企業(yè)上市的優(yōu)惠鼓勵政策在具備上市條件后實(shí)現(xiàn)新疆天孚獨(dú)立上市。截至17Q3該業(yè)務(wù)收入超35億,占比已超40%,考慮棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)一般在Q4新棉上市后最旺,我們估計(jì)17全年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過60億元,同比增長超過80%。
利潤端:全年業(yè)績同增41%增速穩(wěn)健,四季度受人民幣升值影響業(yè)績略有下滑,屬短期波動。新疆地區(qū)補(bǔ)貼政策(以出疆棉運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼&新疆用電補(bǔ)貼為主)支持下公司色紡主業(yè)利潤較收入增速更快(主要由于新疆產(chǎn)能占比逐步提高、補(bǔ)貼增長快于收入增長),四季度利潤下滑主要與人民幣意外升值有關(guān),一般來講匯率對生產(chǎn)類公司的影響體現(xiàn)在兩方面,(1)交貨前匯率波動帶來毛利率變化:華孚作為行業(yè)絕對龍頭通常毛利率較為穩(wěn)定,但在訂單確認(rèn)(美元計(jì)價)到交貨期間(在3-4周)的匯率波動帶來的訂單價格波動則需要由公司自行承擔(dān),考慮17Q4人民幣意外升值(且匯率波動較為劇烈,且16Q4受益人民幣貶值基數(shù)較高,我們估計(jì)四季度業(yè)績同降10%主要來自該原因帶來的毛利率微降,但長期來看,在人民幣不出現(xiàn)短期劇烈波動的背景下,匯率波動對于公司業(yè)績影響有限。(2)外匯頭寸不平帶來的匯率意外波動時的匯兌損益。華孚色紡在業(yè)務(wù)上基本保持外匯頭寸平衡的狀態(tài),該影響較小,歷史上財(cái)務(wù)費(fèi)用中的匯兌損益均在2,000萬以下。
投資建議及盈利預(yù)測:
華孚時尚作為色紡紗龍頭,在依靠行業(yè)地位及規(guī)模優(yōu)勢快速擴(kuò)張的同時,其主力產(chǎn)品色紡紗也有望在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下在需求端實(shí)現(xiàn)滲透率的提升;同時公司依靠新疆大量棉花資源所開展的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過程中,同樣值得期待。我們預(yù)期17/18/19年歸母凈利潤規(guī)模6.7/9.0/11.3億元,對應(yīng)當(dāng)前128億市值PE為19/14/11倍,依然維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)能消化不及預(yù)期、網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格意外波動
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海瀾之家（個股資料 操作策略 股票診斷）
海瀾之家:業(yè)績增速持續(xù)回升
海瀾之家 600398
研究機(jī)構(gòu)：東莞證券 分析師：魏紅梅 撰寫日期：2018-05-07
線下渠道保持?jǐn)U張,線下收入保持穩(wěn)增;線上實(shí)現(xiàn)高速增長,收入占比有所提高。線下仍保持?jǐn)U張,2018年一季度線下門店凈增加68家,其中海瀾之家品牌門店凈增加20家,愛居兔門店凈增加50家,其他品牌門店凈關(guān)閉2家;一季度末門店總數(shù)達(dá)到5860家,其中海瀾之家、愛居兔和其他品牌門店總數(shù)分別達(dá)到4523家、1100家和237家。一季度,線下渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.03億元,同比增長9.1%;收入占比達(dá)到95.1%,同比下降2.2個百分點(diǎn)。線上實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元,同比增長101%;收入占比達(dá)到4.89%,同比提高2.18個百分點(diǎn)。
主品牌保持穩(wěn)定增長。分品牌來看,一季度主品牌海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元,同比增長9.48%;愛居兔實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元,同比增長71.78%;圣凱諾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.43億元,同比增長11.2%;其他品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元,同比下降7.91%。
盈利能力基本保持穩(wěn)定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84個百分點(diǎn)至39.9%,其中“海瀾之家”毛利率同比提高1.84個百分點(diǎn)至41.69%;愛居兔毛利率同比下降0.3個百分點(diǎn)至25.59%;圣凱諾和其他品牌毛利率分別同比下降1.31個百分點(diǎn)和6.18個百分點(diǎn),分別達(dá)到49.7%和9.34%。期間費(fèi)用率同比提高0.51個百分點(diǎn)至11.22%,其中銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比降低0.09個百分點(diǎn)和1個百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比提高0.01個百分點(diǎn)。凈利率同比降低0.03個百分點(diǎn)至19.55%。
運(yùn)營質(zhì)量持續(xù)回升。2018年一季度末,公司存貨88.61億元,同比減少4.29億元;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少32天至225天。應(yīng)收賬款6.45億元,同比提高0.22億元;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)10天,同比減少1天。2018年一季度末,公司賬上現(xiàn)金88.7億元,現(xiàn)金較為充裕。
投資建議:維持推薦評級。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.84元和0.93,對應(yīng)PE分別為14倍和13倍。公司兼具內(nèi)生增長能力與外延擴(kuò)張能力,當(dāng)前估值較低,維持推薦評級。
風(fēng)險提示。終端消費(fèi)低迷等。
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天創(chuàng)時尚（個股資料 操作策略 股票診斷）
天創(chuàng)時尚:數(shù)字化驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級,優(yōu)化調(diào)整效應(yīng)明顯
天創(chuàng)時尚 603608
研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：陳博 撰寫日期：2018-06-15
精耕鞋履生態(tài),品牌運(yùn)營能力強(qiáng)。公司作為深耕鞋履生態(tài)多年的優(yōu)質(zhì)女鞋標(biāo)的,強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的時尚、舒適基因,目前旗下?lián)碛?個女鞋品牌。7個女鞋品牌調(diào)性不一,覆蓋不同細(xì)分客群及消費(fèi)需求,時尚女鞋品牌矩陣已成,形成了較強(qiáng)的品牌壁壘。公司內(nèi)部品牌的孵化能力,以及外部品牌的選擇、落地能力較強(qiáng),將不斷助力時尚生態(tài)圈的實(shí)施。
業(yè)績高增,同業(yè)可比優(yōu)秀。公司渠道庫存調(diào)整節(jié)奏較快,并在之后開始新一輪的質(zhì)效提升調(diào)整,市場反應(yīng)速度較快,公司業(yè)績高增亦有驗(yàn)證。與行業(yè)整體及同行業(yè)上市公司比較,公司各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀,且呈繼續(xù)向好態(tài)勢。
生產(chǎn)經(jīng)營模式優(yōu)化調(diào)整,產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)奠定。公司保有較強(qiáng)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化能力,研發(fā)全面實(shí)現(xiàn)數(shù)字化;產(chǎn)業(yè)鏈柔性化調(diào)整,在滿足小批量、多批次、多品種的生產(chǎn)消費(fèi)需求的同時,未來的定制規(guī)模化具有可能性;線下門店效益不斷提升,線上業(yè)務(wù)規(guī)模放量增長;數(shù)字化驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級,產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)正在路上。
調(diào)高公司評級至“推薦”。作為質(zhì)地優(yōu)秀的女鞋品牌運(yùn)營標(biāo)的,公司在前期的渠道調(diào)整節(jié)奏較快;在產(chǎn)業(yè)鏈柔性化改造后,目前已輕裝上陣;各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)理想,我們認(rèn)可公司的中長期投資價值。調(diào)高公司評級還基于以下理由:(1)公司數(shù)據(jù)基礎(chǔ)及轉(zhuǎn)化能力將支撐產(chǎn)品時尚、舒適DNA的延續(xù);(2)2018年業(yè)績增量因素增多,線上線下均有看點(diǎn);(3)產(chǎn)業(yè)鏈的柔性化改造、定制化的實(shí)現(xiàn),以及產(chǎn)業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的布局,未來或有驚喜?；谏鲜隼碛?我們決定調(diào)高公司評級至“推薦”,同時調(diào)高對公司的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為21.15億元、24.33億元、26.45億元,凈利潤分別為2.85億元、3.41億元、3.71億元,EPS分別為0.66元、0.79元、0.86元。給予公司2018年18.5-21.5倍PE,未來6-12個月合理區(qū)間為12.21-14.19元。
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森馬服飾（個股資料 操作策略 股票診斷）
森馬服飾:童裝龍頭地位鞏固,收購海外品牌打造全品類童裝矩陣
森馬服飾 002563
研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：李丹,李沁 撰寫日期：2018-05-09
收入端穩(wěn)定增長,童裝龍頭地位鞏固:目前中國童裝市場規(guī)模約1450億元,公司預(yù)計(jì)2016-2021年童裝行業(yè)復(fù)合增速約6.3%。公司童裝業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,17年兒童服飾和休閑服飾營收分別為63.22億元和56.34億元,分別同比增長26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市場占有率、渠道規(guī)模等多項(xiàng)指標(biāo)遙遙領(lǐng)先其他品牌,在國內(nèi)童裝市場位居第一。17年利潤同比下降的原因主要是由于研發(fā)、營銷以及倉儲費(fèi)用支出增加以及存貨減值計(jì)提增加的影響。
業(yè)務(wù)調(diào)整到位,各項(xiàng)費(fèi)用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85個百分點(diǎn)至35.51%,主要是休閑裝去庫存力度加大以及毛利率偏低的線上業(yè)務(wù)持續(xù)高增長、占比提升拉低總體所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,庫存處理高峰已過。同時,18Q1期間費(fèi)用率同比下降3.74個百分點(diǎn)至20.43%,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.75個百分點(diǎn)、1.72個百分點(diǎn)、1.27個百分點(diǎn),公司控費(fèi)效果顯現(xiàn)。未來期間費(fèi)用率的有效控制將為公司盈利增速帶來彈性。
渠道布局優(yōu)化,電商增速較快:截至2017年底,公司已有8423家線下門店(較16年增加171家),其中直營店679家,加盟店7744家;同時,公司在淘寶、天貓、唯品會等國內(nèi)知名電子商務(wù)平臺建立了線上銷售渠道。2017年,公司電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速發(fā)展的態(tài)勢,全年?duì)I收達(dá)到31.21億元,同比提升40.13%;電商雙十一當(dāng)天零售業(yè)績8.219億元,森馬和巴拉巴拉單店業(yè)績均突破3億元,新品牌Minibalabala增長迅速,進(jìn)入年度童裝Top20榜單。森馬嘉興物流倉儲基地項(xiàng)目部分工程已于17年度交付電商物流使用,有效緩解物流集中的壓力,為電商進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
收購法國知名中高端童裝品牌,打造集團(tuán)全品類童裝矩陣:2018年5月公司發(fā)布公告擬以1.1億歐元(約合8.44億人民幣)收購Kidiliz集團(tuán)100%股權(quán)及債權(quán)。目前Kidiliz集團(tuán)在全球共有8家子公司,擁有11000個銷售網(wǎng)點(diǎn)和829家門店,17年實(shí)現(xiàn)4.27億歐元(約合32.8億人民幣),EBITDA0.20億歐元(約合1.5億人民幣),截至17年底集團(tuán)總資產(chǎn)4.96億歐元(約合38.6億人民幣)。我們認(rèn)為,森馬和標(biāo)的公司既有巴拉巴拉品牌童裝業(yè)務(wù)在品牌定位和主力市場上具有明確的互補(bǔ)性,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、國際市場經(jīng)營和全球采購等價值鏈上具備整合效應(yīng);又能擁有從大眾到高端定位的多元和豐富的童裝品牌組合,具備在歐洲和亞洲主要市場以及其他國際市場的市場進(jìn)入和經(jīng)營能力,并擁有全球化的供應(yīng)鏈布局,以擴(kuò)充集團(tuán)童裝品類。
盈利預(yù)測及評級:按照公司最新股本計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司18-20年每股收益分別為0.56元、0.66元、0.78元。公司目前業(yè)務(wù)符合消費(fèi)升級大趨勢,產(chǎn)品研發(fā)供應(yīng)鏈管理水平領(lǐng)先,電商強(qiáng)勢,業(yè)績進(jìn)入新一輪發(fā)展階段。維持公司為“買入”評級。
風(fēng)險因素:消費(fèi)市場疲弱、具體開店擴(kuò)張計(jì)劃不得當(dāng)。
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朗姿股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
朗姿股份:女裝回暖明顯,醫(yī)美等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)發(fā)力
朗姿股份 002612
研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：李婕,孫未未 撰寫日期：2018-04-04
公司發(fā)布2017年年報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.53億元、同比增72.06%;扣非凈利潤1.47億元、同比增43.97%;歸母凈利潤1.88億元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我們預(yù)期,擬10派1.50元(含稅)。17年收入大幅增長,主要來自于主業(yè)高端女裝業(yè)務(wù)回暖、醫(yī)美及嬰童業(yè)務(wù)全年并表以及新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)共同貢獻(xiàn);凈利潤增幅低于收入,主要為17年政府補(bǔ)助減少以及計(jì)提明星衣櫥投資損失所致。17Q1~Q4單季度收入分別同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,歸母凈利潤分別同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和凈利潤增速較高主要為并表效應(yīng)導(dǎo)致(公司16年9月開始并入阿卡邦及醫(yī)美公司),17Q4在并表效應(yīng)消除后收入端仍有30%以上的增長,主要系公司主業(yè)女裝業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇以及新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。單季度凈利率分別為5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持續(xù)提升。
分業(yè)務(wù)來看,公司業(yè)務(wù)包括主業(yè)高端女裝、嬰童和醫(yī)美三個板塊,并于2017年拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。1)17年女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.10億元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、萊茵貢獻(xiàn)主要增長,分別同比增23.34%、11.58%,分拆渠道來看,自營店和加盟店收入分別增長13.74%、13.08%。公司主品牌以及自營/經(jīng)銷渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增長提速,顯示女裝業(yè)務(wù)復(fù)蘇持續(xù)得到驗(yàn)證。2)嬰童業(yè)務(wù)17年收入8.18億元,中國國內(nèi)收入增長40%、目前體量不大,合并報表層面影響公司凈利潤-988.19萬元。3)醫(yī)美業(yè)務(wù)17年收入2.55億元,貢獻(xiàn)凈利潤1921.42萬元。4)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)17年6月開始開展業(yè)務(wù),17年實(shí)現(xiàn)收入1.44億元,貢獻(xiàn)凈利潤7570.52萬元。
渠道數(shù)量上,女裝恢復(fù)凈開店,嬰童和醫(yī)美穩(wěn)步拓展。1)女裝業(yè)務(wù)17年末總渠道454家(自營店316家、加盟店138家)、外延增長2.02%,總數(shù)量呈現(xiàn)回升,16H1、16年末、17H1、17年末總門店數(shù)分別為457家、445家、437家、454家,品牌和店鋪調(diào)整基本到位、重新進(jìn)入開店周期。主品牌朗姿和萊茵17年分別凈增1家、12家。2)嬰童業(yè)務(wù)17年末總渠道964家,外延基本持平(凈減0.10%)。國內(nèi)渠道中線下店鋪31家、線上店鋪4家。3)醫(yī)美業(yè)務(wù)17年末共有9家醫(yī)院/診所(米蘭柏羽品牌2家,晶膚醫(yī)美7家)、年內(nèi)新開設(shè)晶膚醫(yī)美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生醫(yī)美醫(yī)院,截至目前共有醫(yī)美醫(yī)院/診所10家。
毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要為主業(yè)女裝毛利率回升以及新拓展毛利率較高的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。分拆來看,女裝、嬰童、醫(yī)美、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率分別為60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。
費(fèi)用率:17年公司期間費(fèi)用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中銷售費(fèi)用率同比降2.01PCT至32.82%,管理費(fèi)用率同比降0.74PCT至14.56%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比升2.53PCT至3.17%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)存貨總額增長、但結(jié)構(gòu)向好,周轉(zhuǎn)和計(jì)提呈良性。17年末存貨較年初增長18.43%至7.85億元,存貨結(jié)構(gòu)來看當(dāng)季貨品占比提升、過季貨品占比下降;存貨/收入為33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存貨周轉(zhuǎn)率為1.39,較上年同期1.07有所提升。計(jì)提比例來看,17年末存貨計(jì)提比例為12.49%,較16年末的15.46%有所下降。
2)應(yīng)收賬款較年初增長1.78%至3.76億元、總額變化不大,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.32、較上年的5.87周轉(zhuǎn)提速。
3)17年資產(chǎn)減值損失增加較大、較16年的-1269萬元增加至6752萬元,主要為可供出售金融資產(chǎn)損失自上年的301萬元增加至4861萬元(主要為公司投資的明星衣櫥17年計(jì)提投資損失),壞賬損失和存貨跌價損失分別為980萬元和-923萬元;
4)投資收益同比增47.77%至1.23億元,主要為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拓展,金融資產(chǎn)應(yīng)收款項(xiàng)相應(yīng)投資收益增加5843萬元;化妝品業(yè)務(wù)標(biāo)的L&P(公司持股9.80%)17年貢獻(xiàn)投資收益大幅減少,自上年的5856萬元減少至2854萬元。
4)營業(yè)外收入同比降90.90%至479萬元,主要為政府補(bǔ)助減少所致。
5)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流17年為1.29億元、同比降2.31%變化不大。
公司主業(yè)高端女裝業(yè)務(wù)經(jīng)過近幾年調(diào)整,前期改革效果體現(xiàn),疊加高端類需求旺盛,女裝業(yè)務(wù)重回增長。公司在多方面對女裝業(yè)務(wù)進(jìn)行改革調(diào)整:
渠道方面,加快關(guān)閉虧損渠道、品牌重新梳理、下沉至三四線城市。2017年公司加大力度進(jìn)行了渠道布局的調(diào)整,關(guān)停低效店鋪72家,新開店鋪81家,特別是“萊茵”品牌、“第五季”新增店鋪數(shù)量較多,“瑪麗”品牌全線收縮。隨著三四線城市消費(fèi)能力的提升,公司著力推進(jìn)針對三四線城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“萊茵”品牌的渠道下沉,對“朗姿”和“萊茵”兩大主品牌也加大了優(yōu)質(zhì)店鋪的開設(shè)力度,千萬級以上重點(diǎn)店鋪的數(shù)量進(jìn)一步增長,公司整體店效得到了有效提升。我們簡單測算17年“朗姿”主品牌單店店效提升23%。
產(chǎn)品方面,公司在設(shè)計(jì)、推廣、終端銷售等多方面進(jìn)行提效,包括拉寬產(chǎn)品價格帶、產(chǎn)品年輕化細(xì)分化,門店推進(jìn)數(shù)字化經(jīng)營,強(qiáng)化與加盟商聯(lián)系、實(shí)施加盟自營一體化管理等。另外,公司針對電商業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,銷售策略也由以銷售過季商品為主轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶缕?過季商品”,目前電商銷售占比還較低、17年流水過億、同比增長38%。
公司醫(yī)美、嬰童業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),2017年新拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
1)醫(yī)美業(yè)務(wù)方面,公司于2016年下半年收購了國內(nèi)“米蘭柏羽”“晶膚”兩大醫(yī)美品牌6家醫(yī)院/診所,2017年自行拓展3家晶膚醫(yī)療診所,并于2018年并入陜西西安地區(qū)口碑和聲譽(yù)均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有醫(yī)美醫(yī)院/診所10家,在成都、西安兩大西部核心城市初步形成了“1+N”的產(chǎn)業(yè)布局(一家大型整形醫(yī)院加多家小型連鎖門診/診所)的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)體系。另外,公司也已在深圳、重慶、長沙各設(shè)有一家醫(yī)美機(jī)構(gòu)。其中,2016年收購的6家醫(yī)院/診所17年達(dá)成業(yè)績承諾,實(shí)現(xiàn)凈利潤3096.46萬元(收購時業(yè)績承諾為16~18年凈利潤2500/3000/3600萬元)。
2)嬰童業(yè)務(wù)方面,公司通過持有韓國第一大國民童裝品牌阿卡邦26.53%股權(quán)進(jìn)行布局。阿卡邦目前主要在韓國本土,中國銷售占比還較低,公司通過線上和線下各渠道共同發(fā)力和引流,致力于將其打造為現(xiàn)代年輕媽媽追捧的時尚嬰童品牌。2017年阿卡邦在韓國銷售收入和業(yè)績相對穩(wěn)定,國內(nèi)銷售收入因渠道增加增長40%;但受國內(nèi)渠道鋪設(shè)力度加快影響、店鋪開設(shè)成本增加,整體業(yè)績有所下滑。2017年度,阿卡邦營業(yè)收入8.35億元,按股權(quán)比例折算影響公司凈利潤-988.19萬元。
3)2017年公司新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),主要通過朗姿韓亞資產(chǎn)管理有限公司(公司與韓亞金融集團(tuán)的子公司韓亞銀行合資設(shè)立)提供專業(yè)咨詢服務(wù)和對外融投資業(yè)務(wù),2017年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.44億元、貢獻(xiàn)凈利潤7571萬元。
公司預(yù)計(jì)18Q1歸母凈利潤增長50~80%,主要系:女裝銷售收入持續(xù)走強(qiáng)、盈利能力持續(xù)上升;醫(yī)美板塊經(jīng)營規(guī)模增大、新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),增厚公司利潤。
我們認(rèn)為:1)短期來看,公司高端女裝業(yè)務(wù)17年持續(xù)回暖,店鋪調(diào)整到位,18年預(yù)計(jì)店效持續(xù)回升、前期關(guān)店力度減小促凈開店增加背景下女裝業(yè)務(wù)收入和利潤預(yù)計(jì)繼續(xù)回暖,且利潤端增速預(yù)計(jì)高于收入端;醫(yī)美業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、疊加高一生于18年并表,收入和利潤體量進(jìn)一步擴(kuò)大;資產(chǎn)管理新業(yè)務(wù)18年全年將發(fā)力;嬰童業(yè)務(wù)國內(nèi)拓展繼續(xù)推進(jìn);化妝品業(yè)務(wù)受中韓關(guān)系負(fù)面影響18年預(yù)計(jì)減輕,L&P貢獻(xiàn)投資收益有望回升。2)長期來看,高端消費(fèi)需求預(yù)計(jì)在消費(fèi)升級趨勢下持續(xù)旺盛,公司立足于女裝業(yè)務(wù)拓展醫(yī)美、嬰童、化妝品、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù),布局高端消費(fèi)多個領(lǐng)域帶來持續(xù)發(fā)展空間。另外,由于公司在醫(yī)美領(lǐng)域布局主要通過外延并購+內(nèi)生培育手段,認(rèn)為未來不排除繼續(xù)并購的可能。
考慮到公司女裝業(yè)務(wù)回暖、醫(yī)美和嬰童業(yè)務(wù)推進(jìn)、新增資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速較高,我們上調(diào)公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,預(yù)計(jì)18~20年EPS為0.70/0.80/0.89元,對應(yīng)18年P(guān)E為18倍,維持“買入”評級。
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紅豆股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
紅豆股份:地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離擾動業(yè)績,聚焦主業(yè)男裝快速成長
紅豆股份 600400
研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：李婕,汲肖飛 撰寫日期：2018-05-22
17年收入降11%,凈利增281%,剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來業(yè)績波動 2017年公司實(shí)現(xiàn)收入27.14億元,同降10.76%,歸母凈利6.08億元,同增281.41%,扣非凈利1.61億元,同增12.84%,EPS為0.34元,10派2.00元(稅前)轉(zhuǎn)增4股。
2018Q1公司實(shí)現(xiàn)收入6.93億元,同增20.88%,歸母凈利4657.89萬元,同增51.30%,扣非凈利4631.32萬元,同增56.13%,EPS為0.03元。 2017年5月公司將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司紅豆置業(yè)60%股權(quán)出售給控股股東紅豆集團(tuán),交易對價8.20億元,貢獻(xiàn)投資收益5.55億元。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致2017年公司收入同比出現(xiàn)下降,但推動投資收益同增1318.47%至6.22億元,帶動17年凈利同比顯著增長。18Q1房地產(chǎn)剝離繼續(xù)拖累收入表現(xiàn),但由于服裝主業(yè)男裝收入同增62.06%帶動整體收入實(shí)現(xiàn)21%的增長,費(fèi)用率下降促凈利保持較快增速。
分季度來看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,歸母凈利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司將房地產(chǎn)資產(chǎn)出售予控股股東紅豆集團(tuán),導(dǎo)致17年下半年收入同比下降,18Q1服裝業(yè)務(wù)發(fā)力帶動整體收入恢復(fù)增長。17Q2后公司利潤增速持續(xù)高于收入,其中17Q2尤為突出、主要由于公司處置房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大投資收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、財(cái)務(wù)費(fèi)用率降,18Q1受益于剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后費(fèi)用率下降。
加盟渠道推動服裝收入增長較多,房地產(chǎn)剝離拖累整體收入增長 分業(yè)務(wù)來看:2017 年公司服裝、紗線印染、房地產(chǎn)收入分別為18.14 億元、1.22 億元、7.77 億元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男裝主業(yè),快速拓展男裝加盟渠道,線上收入保持增長,帶動服裝收入提升;17 年紗線印染銷量同增16.6%至1.29 萬噸、價格小幅下降,紗線印染收入小幅增長;公司向控股股東出售紅豆置業(yè)60%股權(quán)后剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù),導(dǎo)致地產(chǎn)收入大幅下滑。 服裝主業(yè)分拆-分業(yè)務(wù):2017 年公司Hodo 男裝、貼牌加工服裝收入分別為15.73 億元、2.42 億元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分別為6.15 億元、5629.65 萬元,同增66.53%、25.32%。
服裝主業(yè)分拆-分渠道:2017 年公司線上、線下收入為2.40 億元、15.74 億元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 線上線下收入1.22 億元、5.49 億元, 同增86.54%、57.31%。 線下分渠道來看,17 年公司直營、加盟收入分別為1.11 億元、10.76 億元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有門店1093 家,較年初外延增19.72%,其中直營店外延降32.14%至57 家,加盟聯(lián)營店外延增24.97%至1036 家,公司直營店凈關(guān)3 家、且有24 家轉(zhuǎn)為加盟聯(lián)營店。可以看出,直營收入增長主要由直營店效同增47.45%貢獻(xiàn),加盟收入增長主要由加盟聯(lián)營門店數(shù)量外延擴(kuò)張帶動、同時加盟店效同增19.15%亦有貢獻(xiàn)。
18Q1線下直營、加盟渠道收入分別為4510.96萬元、4.20億元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有門店數(shù)量1110家,較年初外延增1.56%,其中直營店為55家,外延降3.51%,加盟聯(lián)營店1055家,外延增1.83%。
17年毛利率、費(fèi)用率增,剝離房地產(chǎn)致庫存減少,現(xiàn)金流下降
毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比下降,紗線印染業(yè)務(wù)毛利率顯著上漲。分業(yè)務(wù)來看, 2017 年服裝、紗線印染、房地產(chǎn)毛利率分別為29.87%(-0.41PCT)、18.79% (+5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直營、加盟渠道毛利率為44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。
2017Q1-18Q1 毛利率為29.08%(+5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離推動17Q3-Q4 毛利率同比上漲,18Q1 貼牌加工服裝業(yè)務(wù)毛利率降11.31PCT、Hodo 男裝毛利率下降2.69PCT。
費(fèi)用率:2017 年期間費(fèi)用率同增3.13PCT 至16.95%,其中銷售費(fèi)用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后運(yùn)營人員薪酬、道具類資產(chǎn)攤銷增加以及線上及團(tuán)購業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)增長;管理費(fèi)用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人員薪酬福利增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后利息支出同比減少。
2018Q1 期間費(fèi)用率同降4.77PCT 至17.01%,其中銷售費(fèi)用率同降2.08PCT 至10.68%,管理費(fèi)用率同降0.54PCT 至6.05%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降2.15PCT 至0.28%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo):
1)2017 年末公司存貨為2.34 億元,較年初降94.85%,主要受公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響。2017 年末服裝存貨較期初增37.97%,主要由于加盟渠道拓展增加備貨,17 年服裝庫存周轉(zhuǎn)率為6.80,較16 年的6.42 有所提升, 80.67%的服裝庫存庫齡在6 個月以內(nèi),庫存風(fēng)險較小。2018 年3 月底公司存貨為2.35 億元,較年初略增0.64%。
2)2017 年末公司應(yīng)收賬款為1.52 億元,較年初增10.04%,17 年應(yīng)收賬款率約18.75,較16 年的19.39 略有下滑,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)基本保持穩(wěn)定。
3)2017 年公司投資收益同增1318.47%至6.22 億元,主要由于出售子公司紅豆置業(yè)股權(quán)。
4)2017 年?duì)I業(yè)外收入同降90.73%至2655.31 萬元,主要由于紅豆置業(yè)收到的違約金同比減少。
5)2017 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同降32.73%至-1422.69 萬元,主要由于紅豆置業(yè)南京地區(qū)土地成本投入增加。
聚焦服裝主業(yè),線下加盟店快速擴(kuò)張,與京東合作拓展線上渠道公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、聚焦服裝主業(yè)。2012 年服裝收入增速放緩、2013 年出現(xiàn)下降,2014 年恢復(fù)增長,此后增長不斷提速,2014-17 年服裝收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1)線下方面,2013 年公司開始推出類直營的加盟聯(lián)營模式,并大力拓展加盟渠道,2016 年9 月公司定增募集18.10 億元投資智慧紅豆項(xiàng)目,計(jì)劃3 年內(nèi)新增2190 家智慧紅豆門店, 渠道數(shù)量保持較快增長。2)線上方面,公司依托淘寶、天貓、京東、唯品會等主流平臺銷售,并自建垂直電商平臺紅豆商城。2018 年4 月公司與京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方通過J Pass、云POS、支付等功能接入,打通紅豆男裝品牌線上線下店鋪,并在一線城市打造智慧紅豆+京東科技的品牌旗艦店,共同推進(jìn)線上線下品牌傳播、品牌宣傳。與京東聯(lián)手將借助新零售精準(zhǔn)定位消費(fèi)需求,推動公司電商收入快速增長。
目前上市公司主要涉足男裝、職業(yè)裝品類,以HODO 品牌為主?？毓晒蓶|紅豆集團(tuán)擁有紡織服裝、橡膠輪胎、生物制藥、房地產(chǎn)四大業(yè)務(wù),2016 年服裝板塊收入達(dá)104.53 億元,收入占比為62.68%,涉足男裝、職業(yè)裝、內(nèi)衣、羽絨服、童裝、床品等品類。2017 年公司向集團(tuán)出售房地產(chǎn)業(yè)務(wù), 未來紅豆集團(tuán)有望進(jìn)一步理順業(yè)務(wù)模式,整合產(chǎn)業(yè)資源,強(qiáng)化上市公司的服裝板塊實(shí)力。
基數(shù)較高致18年業(yè)績有所下滑,增持彰顯控股股東信心
我們認(rèn)為:1)17 年5 月公司出售房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對當(dāng)年業(yè)績影響較大,導(dǎo)致房地產(chǎn)收入同降51.11%至7.77 億元、拖累整體收入同降10.76%,但出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益5.55 億元,帶動投資收益同增1318.47%至6.22 億元、促使凈利大幅增長281.41%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離對18 年業(yè)績?nèi)詫碛绊?預(yù)計(jì)18 年收入仍有下降,17 年由于一次性受益導(dǎo)致凈利基數(shù)較高、18 年凈利也將明顯下滑。2)服裝主業(yè)隨著行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)較快增長,公司定位平價市場,16 年9 月“智慧紅豆”定增項(xiàng)目推動未來渠道快速擴(kuò)張,且與京東合作后線上銷售有望發(fā)力,未來服裝業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持增長。3)未來服裝主業(yè)毛利率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離帶動18 年后整體毛利率提升,公司持續(xù)拓展渠道、銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)會有所提升。4)為集中資源發(fā)展男裝業(yè)務(wù),公司向控股股東紅豆集團(tuán)出售房地產(chǎn)資產(chǎn)。除紅豆股份以外,紅豆集團(tuán)旗下還擁有無錫紅豆居家服飾等服裝子公司,未來有望依托上市公司平臺整合服裝板塊資產(chǎn),做強(qiáng)紡織服裝主業(yè)。5)18 年1 月控股股東紅豆集團(tuán)及一致行動人周海江累計(jì)增持2145 萬股,占總股本的1.185%,成交均價為7.22 元/股,增持后紅豆集團(tuán)及一致行動人持股占比達(dá)67.04%,彰顯對公司未來發(fā)展信心。6)2018 年4 月公司公告與中感投資、遠(yuǎn)東控股合資成立無錫中感物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資企業(yè),投資物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等領(lǐng)域, 建立物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資體系,其中公司持股占比52%。
我們預(yù)計(jì)公司服裝主業(yè)保持持續(xù)快速增長,考慮到股本轉(zhuǎn)增后攤薄效應(yīng)調(diào)整2018-19 年EPS 預(yù)測至0.10/0.12 元,預(yù)測2020 年EPS 為0.14 元, 目前股價對應(yīng)18 年44 倍PE。短期估值較高,但我們看好公司聚焦主業(yè)后、服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,同時未來紅豆集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整、服裝業(yè)務(wù)存整合預(yù)期, 維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期、終端銷售疲軟等。
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