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1、海信pos機代理

海信pos機代理

（報告出品方/分析師：華安證券 尹沿技 王奇玨 張旭光）

引言：酒店信息化龍頭，云化打開向上空間

酒店信息系統(tǒng)云化已是大勢所趨，全球酒店IT支出不斷增加，由2013年的275億元增長至2023年的 573億元，CAGR為7.6%。

另一方面，數(shù)字經(jīng)濟時代到來，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達10%的目標，在該目標下，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速發(fā)展。

石基信息是酒店信息化龍頭企業(yè)，深耕酒店業(yè)二十余年積淀深厚，且業(yè)務領域逐漸拓展至零售、餐飲等大消費領域，目前在各領域均處于領先地位。

我們從公司發(fā)展的戰(zhàn)略與布局出發(fā)，進而更好地理解公司未來地發(fā)展方向及市場空間，在此基礎上我們總結了公司未來發(fā)展的三個核心要點：

邏輯一：酒店信息化龍頭，多領域拓展打開發(fā)展空間。

公司自1998年成立至今，一方面，從系統(tǒng)集成商到軟件供應商，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈位置；另一方面，從酒店領域拓展至酒店、餐飲、零售等多領域，范圍不斷拓寬，且在多個大消費信息化領域處于領先地位。

在酒店業(yè)領域，公司已成為全球最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案提供商之一，截至2022H1，公司在國內(nèi)的客戶總量超過13000家，自主酒店軟件在國內(nèi)五星級酒店市場的占有率在60%以上。

在零售業(yè)領域，公司是零售業(yè)信息系統(tǒng)領導者，能夠為大中小型零售商提供相應解決方案，累計零售客戶門店總量60萬家，占中國零售、連鎖、超市百強企業(yè)客戶群的50%以上。

在餐飲業(yè)領域，公司市占率處于相對領先水平，中高端、連鎖餐飲用戶數(shù)量超過1萬家，標準化餐飲用戶約20萬家。

邏輯二：酒店IT云化趨勢明確，公司云產(chǎn)品競爭力突出且已有相關項目落地。

從行業(yè)來看，一方面，PM滲透率與PMS云化率有待進一步提升，具體來看，根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，僅有英國和美國的PMS 滲透率超過80%，且在云PMS較高的國家，云PMS滲透率僅為20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不斷增加，由2013年的275億元增長至2023年的573億元，CAGR為7.6%。

從公司來看，公司在酒店信息化領域積淀深厚，敏銳察覺行業(yè)變革，把握機遇率先分層次進行云轉(zhuǎn)型，能夠針對國內(nèi)外客戶提供相應系統(tǒng)。

在云PMS領域，公司分別于2020和2021年與半島和洲際酒店簽訂了重大合同，約定以SaaS模式交付石基企業(yè)平臺，目前已在1家半島酒店示范酒店和3家洲際酒店集團示范店成功上線。在云POS領域，公司自研 Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud云POS 產(chǎn)品上線總客戶數(shù)達2586家。

我們認為，酒店IT 云化大勢所趨，公司作為龍頭企業(yè)積累深厚，有望把握云化機遇持續(xù)受益。

邏輯三：堅持國際化與平臺化戰(zhàn)略，長遠發(fā)展業(yè)績可期。

從國際化來看，為了將公司高端酒店信息系統(tǒng)業(yè)務向境外拓展，2015年12月，公司啟動了國際化業(yè)務進程，在全球多區(qū)域設立了幾十個子公司分別承擔公司大陸地區(qū)以外的國際化酒店及餐飲信息系統(tǒng)業(yè)務。國際化業(yè)務占比由2016年的4%提升至2021年的12%。

從平臺化來看，一方面，公司通過直連技術實現(xiàn)酒店信息系統(tǒng)與分銷渠道對接，數(shù)據(jù)實時傳輸助力酒店降本增效；另一方面，通過支付技術實現(xiàn)客戶前端系統(tǒng)與銀行收單系統(tǒng)對接，優(yōu)化工作流程并提升效率。

我們認為，直連與支付的發(fā)展是公司平臺化戰(zhàn)略的重要實現(xiàn)途徑，國際市場的打開有望成為公司長遠發(fā)展的第二增長曲線。

1 石基信息：酒店信息化龍頭，平臺化與國際化 開啟新增長曲線

1.1 深耕酒店業(yè)二十余年，業(yè)務領域積淀深厚

酒店信息化龍頭企業(yè)，平臺化與國際化開啟新增長曲線。公司于1998年在北京成立，一方面，從系統(tǒng)集成商到軟件供應商，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈位置；另一方面，從酒店領域拓展至酒店、餐飲、零售等多領域，覆蓋范圍不斷拓寬。

公司發(fā)展至今大致可以分為四個階段：

（1）系統(tǒng)集成商（1998-2001），公司成立初期以酒店信息管理系統(tǒng)集成業(yè)務作為切入點，三年內(nèi)為近100家國內(nèi)酒店提供了系統(tǒng)集成服務；

（2）酒店系統(tǒng)服務商（2001-2003 ），針對用戶需求適時推出包括體系配置、性能優(yōu)化、技術支持、系統(tǒng)維護在內(nèi)的服務業(yè)務；

（3）軟件供應商（2003-2016），業(yè)務重點轉(zhuǎn)向軟件開發(fā)領域，并從酒店領域逐步拓展至餐飲、零售、休閑娛樂行業(yè)的軟件供應商；

（4）國際化和平臺化轉(zhuǎn)型期（2016年至今），開啟國際化，在海外投資和設立了幾十個子公司，同時向數(shù)據(jù)驅(qū)動的大消費行業(yè)應用服務平臺運營商轉(zhuǎn)型。

深耕酒店信息化多年，多業(yè)務領域行業(yè)領先。

創(chuàng)立伊始，公司專注于從事酒店信息管理系統(tǒng)的研究與開發(fā)，隨后通過收并購，公司在酒店信息化多年的行業(yè)積淀，以及自主研發(fā)不斷拓展業(yè)務領域，如2007年收購 INFRASYS，將業(yè)務拓展至餐飲業(yè)；收購思迅軟件打開零售業(yè)務等。

目前公司已成為酒店、餐飲、零售、休閑娛樂等四大消費行業(yè)的一體化解決方案和服務提供商，且在酒店業(yè)、零售業(yè)和主題樂園等休閑娛樂業(yè)信息系統(tǒng)處于領先地位。

1.2 立足于酒店信息化，逐步拓展至餐飲、零售等大消費領域

酒店業(yè)：立足于酒店信息化，在酒店業(yè)領域擁有完整解決方案。

經(jīng)過在酒店信息系統(tǒng)領域多年的深入發(fā)展，目前公司已成為全球最主要的酒店信息管理系統(tǒng)全面解決方案提供商之一，能夠為從高星級到低星級甚至經(jīng)濟型連鎖酒店提供自主姿勢產(chǎn)權的全套完整的解決方案。

截至2021年末，公司在國內(nèi)的客戶總量超過 13000家，公司自主酒店軟件在國內(nèi)五星級酒店市場的占有率在60%以上（至少使用了一種石基自主酒店軟件）。

餐飲業(yè)：三大餐飲業(yè)解決方案，市占率處于行業(yè)領先水平。

中國餐飲信息化行業(yè)高度分散，公司通過有效整合旗下品牌，目前擁有三大餐飲業(yè)解決方案，中高端、連鎖餐飲用戶數(shù)量已超過1萬家，標準化餐飲用戶約20萬家，在餐飲信息化市場中的占有率處于領先水平。

具體來看，三大餐飲業(yè)解決方案分別是：

1）公司自主開發(fā)的Infrasys品牌餐飲管理系統(tǒng)（POS），該系統(tǒng)擁有Infrasys Cloud餐飲管理平臺，被超過十個國內(nèi)外馳名酒店集團指定為集團標準。

2）控股子公司正品貴德為連鎖餐飲及供應鏈應用領域提供的餐飲業(yè)系統(tǒng)解決方案；

3）控股子公司思迅軟件為小型客戶提供的線上線下一體化整合的餐飲信息系統(tǒng)綜合解決方案。

零售業(yè)：零售信息系統(tǒng)領導者，擁有多種零售解決方案。

公司的零售業(yè)信息系統(tǒng)主要由石基零售通過旗下全資子公司石基大商、富基信息、長益科技等以及公司控股子公司思迅軟件來提供。

目前公司已成為中國零售業(yè)信息系統(tǒng)的領導者，構筑了基于基礎零售業(yè)務平臺、全渠道運營、移動應用、供應鏈、物流、支付、大數(shù)據(jù)和云計算的端到綜合技術解決方案，能夠滿足小型、中型和大型零售商的差異化需求，客戶類型涵蓋零售超市、購物中心、機場、快速消費品等。

具體來看，1）規(guī)?；闶坌畔⑾到y(tǒng)產(chǎn)品主要由富基融通、長益科技等來提供，截至2021年末，已為超過50%的中國連鎖、零售和超市等提供信息化與數(shù)字化服務；2）標準化零售信息系統(tǒng)由思迅軟件提供，2021 年思迅軟件營收同比增長11.7%，軟件新增用戶門店約4.6萬家。

休閑娛樂業(yè)：面向景區(qū)、主題樂園、旅游目的地和文旅集團等提供平臺級解決方案，跨業(yè)態(tài)數(shù)據(jù)和信息集成實現(xiàn)旅游企業(yè)智慧化管理。

在中國大型主題公園和集團化大型旅游目的地項目市場居領先地位，產(chǎn)品包括高爾夫和SPA解決方案、劇院和活動管理解決方案、主題公園及景區(qū)解決方案。

1.3 股權結構穩(wěn)定，高管團隊行業(yè)積淀深厚

創(chuàng)始人為第一大股東，股權結構穩(wěn)定。截至2022 年二季度，公司第一大股東及實際控制人均為李仲初先生，其直接持股54.54%，且上市以來持股比例始終超過50%，股權結構較為穩(wěn)定。第二大股東淘寶于2015 年對公司進行戰(zhàn)略投資，直接持有公司13.02%的股份。

高級技術人才與管理人才共組高管團隊，管理與技術能力深厚。公司多位高管在酒店、IT領域擁有豐富的經(jīng)驗。

在IT領域，公司創(chuàng)始人李仲初先生在國家某重點實驗室進行理論建模研究時便是當時業(yè)內(nèi)有名的計算機系統(tǒng)專家，1998年創(chuàng)立公司，擁有深厚的計算機系統(tǒng)經(jīng)驗；公司副總裁賴德源畢業(yè)于香港理工學院電子工程系，曾任富達自動化管理系統(tǒng)（上海）有限公司（MICROS在中國設立的全資子公司）董事總經(jīng)理等，擁有超過25年的酒店 IT 業(yè)務經(jīng)驗。

在酒店領域，公司首席運營官金凱文曾任職于酒店、餐飲和零售行業(yè)軟硬件集成解決方案提供商 MICROS（2014年被ORACLE 收購）公司亞太區(qū)副總裁等，酒店業(yè)經(jīng)驗豐富。

我們認為，公司高管行業(yè)積淀深厚，人才隊伍穩(wěn)定，有能力判斷并把握行業(yè)機遇，為公司長遠發(fā)展保駕護航。

1.4 疫情影響短期業(yè)績，高研發(fā)投入提升技術實力

疫情影響短期業(yè)績波動，不改平臺化與國際化戰(zhàn)略長期向好態(tài)勢。營收方面，2017年至2019年，公司營收規(guī)模擴大，總收入由29.6億元增長至36.6億元，CAGR達11%。

2020年至今公司營收同比下降主要系：

1）疫情因素對系統(tǒng)上線進度產(chǎn)生影響；

2）2020年6月起公司不再代理ORACLE公司的酒店前臺管理系統(tǒng)和餐飲管理系統(tǒng)。

凈利潤方面，2017年至2021年，公司歸母凈利潤由4.2億元下降至-4.8億元，具體來看，2019年凈利潤下降主要系公司加大推廣酒店及餐飲業(yè)云產(chǎn)品導致費用和成本增加所致；2020年凈利潤下降一方面是因為疫情影響，另一方面是被迫出售子公司StayNTouch全部股權產(chǎn)生投資損失1.7億元所致；2021年凈利潤大幅下降主要系：

1）疫情擾動；

2）計提3.5億元的商譽減值準備；

3）公司持續(xù)推進國際化與平臺化戰(zhàn)略，研發(fā)費用及銷售費用增加所致。

長期來看，隨著疫情因素的消退以及國際化及平臺化戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司有望迎來業(yè)績高增。

酒店信息管理系統(tǒng)為公司收入核心，海外業(yè)務占比呈上升趨勢。

分業(yè)務來看：

1）除第三方硬件配套外，酒店信息管理系統(tǒng)為公司收入占比最高的業(yè)務，2017年至2022H1占總營收的比重在24%以上；

2）零售信息系統(tǒng)業(yè)務營收逐年上升，2021年實現(xiàn)收入6.8億元，主要系公司繼續(xù)深化對旗下零售業(yè)各個子公司的整合，同時不斷加深與阿里巴巴在新零售領域的戰(zhàn)略合作。

分地區(qū)來看：公司整體營收主要來自大陸地區(qū)，海外地區(qū)營收占比呈上升趨勢，由2016年的3.8%提升至2022H1的17%，這主要系：

1）公司堅持國際化戰(zhàn)略，持續(xù)加大國際化投入以提升產(chǎn)品核心競爭力；

2）公司在酒店、餐飲領域的核心產(chǎn)品已逐步獲得國際知名酒店集團認可，標桿效應有利于公司業(yè)務的進一步推廣。

綜合毛利率小幅下降，分業(yè)務毛利率整體穩(wěn)健。

2017至2021年公司毛利率整體呈下降趨勢，從2017年的45%下降到 2021年的39%，這主要系：

1）酒店信息系統(tǒng)云化導致毛利率較高的軟件收入占比下降所致；

2）疫情因素影響收入的同時，原材料上漲，硬件成本增加。

各項分業(yè)務的毛利率小幅下降，主要系疫情因素導致硬件成本受原材料上漲因素增加較多所致。展望未來，隨著公司云轉(zhuǎn)型的進一步推進以及疫情因素的消退，毛利率有望上升。

運營能力逐步提升，費用率整體穩(wěn)健。

1）銷售費用，2017至2022H1銷售費用率小幅上升，2019年銷售費用率上升主要系公司同期擴大合并范圍，新納入合并的海信智能商用公司增加的銷售費用較多所致；2021 年銷售費用率上升系公司拓展國際化業(yè)務所致。

2）管理費用，管理費用率由2017的17.5%上升至2022H1的 27.4%，整體呈上升趨勢，一方面系因為2019年公司擴大合并范圍，另一方面系公司大力拓展海外業(yè)務，人員增加所致。

3）財務費用，財務費用率整體穩(wěn)健，2019 年下降系因為利息收入增加，2020年有所上升系匯兌損失同比增加1.0億元所致。

高度重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率和研發(fā)人員均保持增長態(tài)勢。從研發(fā)費用率來看，2017年至2022H1公司研發(fā)投入不斷加大，研發(fā)費用率由8%增加到14%。

2021年研發(fā)費用達4.2億元，同比增長37%，主要系：

1）公司一直堅持國際化與平臺化戰(zhàn)略，持續(xù)加大各項產(chǎn)品的研發(fā)力度，新增較多升級開發(fā)項目所致；

2）圍繞酒店信息系統(tǒng)核心業(yè)務，加大新一代云架構的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)的研發(fā)投入。

從研發(fā)人員來看，研發(fā)人員數(shù)量逐年增長，研發(fā)人員占比由2018年的25%上漲至 2021年43%。這主要系公司處于國際化與平臺化轉(zhuǎn)型的關鍵時期，需通過高研發(fā)提升競爭優(yōu)勢，從而確保公司在以云計算為代表的新一代信息系統(tǒng)的變遷中保持龍頭地位。

2 酒店 IT 云化趨勢明確，公司云產(chǎn)品競爭力突出

2.1 酒店 IT 支出持續(xù)增加，核心系統(tǒng) PMS 空間廣闊

全球酒店業(yè)IT支出持續(xù)增加，且未來有望進一步擴大。

一方面，根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年以來，全球酒店業(yè)IT支出持續(xù)增加，由2013年的275億元增長至2023年的573億元，CAGR為7.6%，投入方向包括數(shù)據(jù)中心、硬件、軟件、通訊設備等。

另一方面，根據(jù)《2022年酒店業(yè)技術研究報告》，僅有 3%的酒店會在2021年的基礎上降低IT預算，大多數(shù)酒店預計在2022年不會削減IT方面的預算投入，且有66%的受訪者的發(fā)出了會增加IT預算的積極信號。

PMS是酒店信息系統(tǒng)的核心，占酒店IT支出的比例達14%。

在酒店信息系統(tǒng)中，除了前臺管理、客戶管理等傳統(tǒng)板塊，PMS還可以集成餐飲管理系統(tǒng)POS、財務管理系統(tǒng)AC、采購倉儲控本系統(tǒng)PICC、人力資源系統(tǒng)HRMS等多個模塊，從而打通硬件與軟件、前臺與后臺、消費前場景與消費后場景等。

高端連鎖酒店由于規(guī)模龐大，業(yè)務復雜，其PMS往往涉及多個子模塊。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年全球酒店IT 系統(tǒng)投入約326億美元，按照PMS投入占IT系統(tǒng)支出的比例為 20%計算，PMS對應的市場規(guī)模約為65億美元。

PMS功能眾多，助力酒店經(jīng)營者提供更佳的賓客體驗。

隨著酒店PMS技術的發(fā)展，酒店PMS不僅可以幫助酒店經(jīng)營者有效管理業(yè)務，同時，還能夠為賓客提供更優(yōu)質(zhì)的服務。

具體來看，酒店PMS在以下幾個地方具有優(yōu)勢：

1）功能更加豐富，支持移動功能，基于云的酒店PMS能夠隨時為賓客提供服務；

2）改進客房服務，提高客房服務效率及響應時間；

3）集成了酒店后臺系統(tǒng)，利用與應收賬款、應付賬款等的集成，連接業(yè)務和財務流程；

4）高效的酒店分銷管理，通過跨分銷渠道實時管理價格和可用客房，從而提高入住率和ADR；

5）更好的管理客戶數(shù)據(jù)，集中和保護客戶數(shù)據(jù)，更好的為客戶提供個性化需求。

全球PMS市場集中度高，但絕對龍頭尚未出現(xiàn)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，全球PMS的CR7約為52%，行業(yè)集中度較高，但具體來看，市占率在5%以上的只有 7家廠商，市占率第一的Micros 市場份額僅為11%。

2.2 酒店IT云化趨勢明確，降本增效驅(qū)動云 PMS 滲透率提升

2.2.1 云化轉(zhuǎn)型大勢所趨，酒店IT云化處于起步階段

供需共振驅(qū)動企業(yè)上云轉(zhuǎn)型，公有云市場規(guī)模快速增長。

需求側：

1）用戶方面，越來越多的企業(yè)希望通過上云打通內(nèi)部數(shù)據(jù)，在大數(shù)據(jù)基礎上進行分析和優(yōu)化，進而實現(xiàn)內(nèi)部降本增效、外部資源協(xié)同；

2）商業(yè)模式方面，SaaS化的訂閱模式不僅能夠降低企業(yè)一次性投入，還通過移動化提升了員工對軟件產(chǎn)品的使用體驗。

供給側：

1）政策方面，企業(yè)上云頂層政策完善，云計算是新基建重要方向；

2）技術方面，云計算技術降低企業(yè) IT 成本、提升算力、凸顯數(shù)據(jù)應用價值。

根據(jù)IDC發(fā)布的《全球及中國公有云服務市場（2020 年）跟蹤》報告，2020年全球共有云市場規(guī)模為 3124.2億美元，CAGR為26.5%；中國公有云市場規(guī)模為193.8億美元，CAGR 為60.8%。長期來看，公有云有較大市場空間。

僅有12%的酒店初步完成系統(tǒng)云端部署，系統(tǒng)云端遷移提升空間較大。

根據(jù)《2021年中國酒店業(yè)系統(tǒng)上云現(xiàn)狀調(diào)查報告》，僅有11.5%的酒店中系統(tǒng)90%以上已遷移至云端，超過50%的酒店還未開始將軟件進行云端部署。

根據(jù)《2021年酒店業(yè)技術現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢報告》，酒店選擇將技術遷移到云的主要原因是服務質(zhì)量，其次是安全、隱私等因素。隨著酒店信息系統(tǒng)的完善及云技術的進一步發(fā)展，酒店信息系統(tǒng)的云端部署比例有望進一步提升。

2.2.2 云PMS優(yōu)勢突出，成長空間廣闊

云PMS在多方面更具優(yōu)勢，助力酒店業(yè)降本增效。

隨著管理需求、酒店整合以及云計算等技術的進一步發(fā)展，云PMS已是大勢所趨。具體來看，云PMS在以下幾方面優(yōu)勢突出：

1）業(yè)務模式更加靈活和敏捷，云 PMS可以及時更新功能。

2）降低 IT復雜性和成本，云端部署能夠降低軟件和硬件的前期資本支出。

3）實現(xiàn)RevPAR和ADR的增長，云PMS可以有效地管理各種分銷渠道和客房分配，從而最大程度地提高入住率、價格和收入。

4）提升客戶終身價值，基于云PMS，酒店可以全面地掌握賓客資料，從而更好地為賓客提供個性化體驗。

PMS為酒店管理集團和單體酒店的首選上云系統(tǒng)，未來市場空間廣闊。

根據(jù)《2021年中國酒店業(yè)系統(tǒng)上云現(xiàn)狀調(diào)查報告》，在酒店管理集團中，云化率最高的系統(tǒng)是酒店前臺管理系統(tǒng)（PMS），云化率達 61.7%；在單體酒店中，PMS仍是占比最高的上云系統(tǒng)，占比達37.9%。隨著云計算行業(yè)的發(fā)展，酒店系統(tǒng)上云規(guī)模將不斷擴大，未來市場空間廣闊。

酒店IT云化趨勢明確，多個廠商紛紛推出云產(chǎn)品及解決方案。

在云計算、大數(shù)據(jù)等技術快速發(fā)展的背景下，全球酒店IT廠商紛紛推出面向不同客戶群的不同云產(chǎn)品及解決方案。

從產(chǎn)品來看，Oracle和Infor能夠為多個領域提供相應的軟件，其他廠商則專注于酒店信息化領域；從目標客戶來看，Oracle、Infor、石基信息以國際化大酒店為主，其他廠商多數(shù)客戶為中小型酒店。

2.2.3 酒店信息化空間尚存，云 PMS 滲透率有望加速提升

酒店PMS滲透率尚未飽和，云PMS滲透率有待進一步提高。

一方面，根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至 2017年，僅有英國和美國PMS滲透率超過80%，其他國家PMS滲透率更低，發(fā)展空間猶存。

另一方面，全球已安裝PMS的酒店中，僅有少部分酒店采用了云 PMS架構。在云PMS占PMS比例最高的英國和美國，云PMS占比分別為24%和27%，其他國家則更低。展望未來，隨著酒店信息系統(tǒng)以及云計算行業(yè)的發(fā)展，該比例有望逐步提升。

我國酒店連鎖化率與其他國家相比提升空間仍存，連鎖化率的提升將帶來酒店信息化需求。

一方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2015至2020年我國酒店連鎖化率不斷提升，從16%提升至27%。但與美國73 %的酒店連鎖化率以及全球42%的平均水平相比，我國酒店連鎖化率仍有較大的提升空間。

另一方面，受疫情影響，越來越多的酒店通過合并及收購擴大其經(jīng)營規(guī)模，這將催生新的酒店業(yè)的信息化需求，加速行業(yè)發(fā)展。

2.3 公司云產(chǎn)品具備國際競爭力，已獲國際知名酒店認可

把握酒店 IT 云化機遇，SaaS業(yè)務可重復訂閱費 ARR 呈上升態(tài)勢。

順應信息系統(tǒng)向云化變遷的發(fā)展趨勢，2017 年起，隨著國際化和平臺化戰(zhàn)略的進一步推進，以海外業(yè)務為主的公司部分業(yè)務收入模式開始從傳統(tǒng)的軟件、硬件和維護收入向“軟件即服務”的SaaS轉(zhuǎn)變，也即軟件通過訂閱的方式收取費用。該方式的優(yōu)點在于當客戶達到一定數(shù)量后，公司可減少銷售和開發(fā)費用占比，從而獲得更高的利潤。

2021年公司SaaS業(yè)務實現(xiàn)可重復訂閱費（ARR）2.58億元，同比增長約 26.2%，主要系大陸地區(qū) SaaS業(yè)務ARR的顯著增長，企業(yè)客戶總數(shù)約8萬家酒店，平均續(xù)費率超過90%。

展望未來，公司將延續(xù)在酒店、餐飲業(yè)的平臺化和 SaaS 訂閱方式轉(zhuǎn)型，在零售業(yè)和休閑娛樂信息系統(tǒng)推廣。

3 平臺化與國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司長遠發(fā)展，業(yè)績可期

3.1 平臺化：直連+支付構筑基礎底座，賦能多業(yè)務互聯(lián)互通

3.1.1 PMS：把握云化機遇分層次轉(zhuǎn)型，國際標桿客戶項目落地加速推廣

公司PMS前臺管理系統(tǒng)多方面優(yōu)勢突出，助力酒店業(yè)客戶高效運營。公司PMS前臺管理系統(tǒng)能夠為酒店業(yè)客戶提供平臺化的綜合技術解決方案，幫助客戶打通不同系統(tǒng)間的鴻溝，形成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)分析體系，最大化數(shù)據(jù)的價值。

具體來看，公司PMS系統(tǒng)在以下幾個方面優(yōu)勢突出：

1）滿足不同類型的酒店所需。能夠為不同級別、規(guī)模的酒店提供滿足其需求的系統(tǒng)；

2）迅捷穩(wěn)定的云端部署。采用SaaS云端部署，可幫酒店節(jié)約硬件成本，提升運營效率，且能夠減輕對本地維護的需求；

3）無感式迭代。能夠?qū)崿F(xiàn)基于云端的定期主動自我迭代，迅速滿足不斷更新的客戶需求；

4）模塊化設計。產(chǎn)品功能模塊化，用戶可根據(jù)實際情況選擇；

5）智能移動應用。助力酒店優(yōu)化運營流程，提升效率，并能夠提供數(shù)據(jù)可視化服務，助力酒店業(yè)客戶隨時了解運營狀況；

6）API優(yōu)先。非傳統(tǒng)高成本接口模式，幫助酒店迅速打通渠道獲取預訂。

把握酒店信息系統(tǒng)云化機遇，分三個層次進行云轉(zhuǎn)型。

公司根據(jù)多年的酒店信息化經(jīng)驗，積極把握酒店信息系統(tǒng)云化的發(fā)展機遇，率先進行云轉(zhuǎn)型。

公司的云轉(zhuǎn)型可以概括為三個層次，首先是酒店和酒店集團之上的基于大數(shù)據(jù)的應用服務，如聲譽管理、客戶需求管理等實現(xiàn)云轉(zhuǎn)型；其次是酒店餐飲管理系統(tǒng)、后臺系統(tǒng)等與集團系統(tǒng)連接不緊密的系統(tǒng)上云；最后是酒店前臺管理系統(tǒng)全面轉(zhuǎn)向公有云。

這三個層面的云系統(tǒng)既相互獨立又相互關聯(lián)，并最終在數(shù)據(jù)和應用平臺層面完成集成，公司已在這三個層面進行了多年的全球布局與產(chǎn)品研發(fā)，且已有相關項目落地，依靠技術和產(chǎn)品的領先性以及標桿客戶的示范效應，公司有望將業(yè)務進一步推廣。

針對不同客戶提供差異化系統(tǒng)，增強客戶適配性。

對于中國本地酒店客戶，公司的云PMS產(chǎn)品已較為成熟，有針對中國本地酒店市場但傾向于國際化運營管理模式的Cambridge云酒店管理系統(tǒng)，針對純本土酒店管理集團的西軟XMS和千里馬iPMS解決方案。

這三大基于云端的PMS解決方案能夠幫助酒店集團實現(xiàn)更好的數(shù)據(jù)流動和自上而下的酒店管理。

對于國際酒店集團客戶，經(jīng)過多年海外團隊的自主研發(fā)，已經(jīng)推出了新一代云架構的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)——石基企業(yè)平臺。

石基企業(yè)平臺具備行業(yè)領先性，兩家國際標桿客戶的認可加速公司業(yè)務推廣。

公司推出的石基企業(yè)平臺是新一代云架構的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)平臺產(chǎn)品，是酒店信息系統(tǒng)的核心，該平臺改變了傳統(tǒng)的以酒店為核心自下而上的設計，而是從集團角度出發(fā)采用自上而下的設計邏輯，其服務領域涉及分銷、銷售、預定、入住、退房、客人管理、會議和活動、任務管理等流程，兼具靈活性、目的性、前瞻性和可營利性的運營技術及解決方案。

公司分別于2020年和2021年與半島酒店和洲際酒店簽訂了關于該方案的重大合同，目前均已完成首家酒店的系統(tǒng)切換工作，且截至2022年二季度，石基企業(yè)平臺在半島、洲際、Ruby等酒店集團上線共31家酒店，其中包括在1家半島集團示范酒店和3家洲際集團示范酒店。

這意味著公司新一代酒店信息系統(tǒng)獲得了全球領先酒店的認可，公司已具備將石基企業(yè)平臺推向全球更多國際酒店集團的能力。

3.1.2 云POS：核心產(chǎn)品Infrasys Cloud競爭力突出，已獲國內(nèi)外知名酒店集團認可

基于多年經(jīng)驗自主研發(fā)Infrasys Cloud，一體化餐飲解決方案為客戶提供運營支持?；?0多年在餐飲行業(yè)服務經(jīng)驗和全球超過7000家用戶的實施安裝，公司自主研發(fā)了基于云端架構的企業(yè)級餐飲解決方案 Infrasys Cloud。

Infrasys Cloud在以下幾個方面具有突出優(yōu)勢：

1）真正的云端系統(tǒng)。Infrasys包含強大的集團中央管控、運營級商業(yè)智能分析、庫存管理等功能，并且支持離線模式。

2）完善的系統(tǒng)集成?；诠緦ο到y(tǒng)整合和資源對接對于系統(tǒng)平臺的理解，Infrasys開創(chuàng)了更綜合完善的集成方式。

3）兼容多款硬件設備?；谠萍軜嫞琁nfrasys能夠與各類主流硬件設備兼容，客戶可選用石基提供的整套解決方案或現(xiàn)有的硬件設備，也可購買其它第三方產(chǎn)品。

Infrasys Cloud快速發(fā)展，獲國內(nèi)外知名酒店集團的認可。

公司Infrasys Cloud快速發(fā)展，成功在全球領先的萬豪、洲際、凱悅等超過十家酒店集團上線并獲得一致好評，產(chǎn)品和技術處于全球酒店行業(yè)領先地位。

截至2022H1，公司 Infrasys Cloud云POS產(chǎn)品上線總客戶數(shù)達2586家。我們認為，Infrasys Cloud在眾多知名酒店的上線，一方面表明公司Infrasys Cloud具備行業(yè)領先性；另一方面，為公司今后的業(yè)務推廣奠定了堅實的基礎。

3.2.1 直連：酒店信息系統(tǒng)與分銷渠道對接，數(shù)據(jù)實時傳輸助力酒店降本增效

數(shù)字技術與酒店業(yè)的結合日益深入，直連技術助力酒店降本增效。

所謂直連，是指酒店集團中央預訂系統(tǒng)（CRS）或酒店管理系統(tǒng)（PMS）與渠道之間的對接，這些渠道包括OTA、批發(fā)商、微信小程序、差旅管理公司等，助力酒店實現(xiàn)與渠道的標準化、統(tǒng)一化運營，房價、庫存、交易、支付、訂單、數(shù)據(jù)等的實時傳輸。

通過直連技術，一方面，能夠簡化預訂流程、縮短預訂時間；另一方面，能夠降低人為錯誤的可能性，從而提高管理效率，降低成本。

在線住宿市場快速發(fā)展，直連滲透率有望進一步提高。

過去十年，我國在線住宿市場快速發(fā)展，根據(jù)艾瑞咨詢的預計，2022年我國在線住宿市場規(guī)模有望達 2906億元，同比增長26%，在線化率有望達到44%。

根據(jù)《中國酒店業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢報告》，多家酒店管理集團受訪人表示“直連”將成為2022年集團營銷工作的重點。

展望未來，在移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的背景下，直連技術有望隨在線住宿市場規(guī)模的增長而快速發(fā)展。

全球渠道直連和管理解決方案提供商，目前已有較多項目落地的。

石基暢聯(lián)分銷解決方案始于 CHINAonline，當時為洲際酒店和藝龍酒店開發(fā)了第一個國際至中國的OTA直連項目。公司致力于通過先進的分銷技術與完善的解決方案助力客戶經(jīng)營管理。目前，已有80多家酒店集團，150多個分銷渠道、2500多家獨立酒店、24000多家物業(yè)使用石基暢聯(lián)分銷解決方案，實現(xiàn)了在線分銷的全流程。

公司直連技術在國內(nèi)外市場快速發(fā)展，戰(zhàn)略合作逐步推進。

近年來，暢聯(lián)業(yè)務的間夜量快速增長，2021 年全年直連間夜量為1130萬間夜，同比增長49%。除 2020年受疫情影響增速下降外，其他年份的增速均在 30%以上，且公司持續(xù)推進暢聯(lián)業(yè)務。

從國際業(yè)務來看，暢聯(lián)與全球最大的多家旅游批發(fā)商如Hotelbeds、Expedia Partner等達成合作，為其合作渠道提供直連服務。

從國內(nèi)業(yè)務來看，暢聯(lián)OTA、旅行社直連業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，除了與更多的差旅公司合作外，暢聯(lián)也開拓了與企業(yè)合作的模式，如與滴滴出行完成系統(tǒng)集成。

在戰(zhàn)略合作方面，暢聯(lián)與其戰(zhàn)略合作伙伴飛豬繼續(xù)擴大海外市場的合作，2021年完成多個海外直連項目，上線超過 200家酒店，包括全球知名集團Millennium Hotels和亞洲最大的豪華酒店集團Minor Hotels。

3.2.2 支付：客戶前端系統(tǒng)與銀行收單系統(tǒng)對接，優(yōu)化工作流程并提升效率

深耕支付行業(yè)20余年，能夠提供適用于全球的支付解決方案。

公司在支付行業(yè)深耕20余年，已與各大銀行和各類商戶建立了合作關系，能夠為銀行客戶提供商業(yè)系統(tǒng)、聚合支付入口，云平臺服務以及行業(yè)支付解決方案等產(chǎn)品，同時支持酒店、餐飲景區(qū)等的前端系統(tǒng)與銀行收單系統(tǒng)的對服務，能夠充分滿足行業(yè)多樣化場景支付需求。

目前，公司已在全球范圍內(nèi)部署和推廣，在北美、歐洲和亞太地區(qū)均設有辦公室，從而為支付解決方案的部署提供本地研發(fā)和服務支持，同時優(yōu)化產(chǎn)品以便更好的滿足本地需求。

從客戶需求出發(fā)，公司支付解決方案具有獨特優(yōu)勢。

從傳統(tǒng)支付方案到新興支付方式，公司從客戶需求出發(fā)不斷迭代支付解決方案。

具體來看，公司支付解決方案在以下幾個方面優(yōu)勢突出：

1）多對多平臺，公司支付解決方案能夠與業(yè)務系統(tǒng)、支付服務商、支付設備，聚合錢包以及公司現(xiàn)有的前端業(yè)務系統(tǒng)緊密集成。

2）靈活性與模塊化，公司支付解決方案的模塊化設計靈活性較強，集成了與公司業(yè)務系統(tǒng)連接的前端系統(tǒng)，如Infrasys 云餐飲管理解決方案、水療休閑娛樂解決方案等，也可用于交易切換，配置、存儲等。

3）信用卡支付處理，公司提供多種基于信用卡支付的方案和選擇，客戶能夠通過石基支付解決方案的開放接口與收單機構或支付處理方式進行對接。

4）TOKEN加密管理，公司支付系統(tǒng)使用密鑰代理來更好地處理與主流 OTA 和預訂平臺的預訂和數(shù)據(jù)交換，從而進一步加強安全性。

首推PGS收銀一體化系統(tǒng)，助力酒店全場景拓客。

2019年，公司旗下銀石支付解決方案攜手中國銀行全國首推酒店PGS微信、支付寶定金功能。通過該功能的助力，酒店商戶能夠再微信、支付寶授權的交易模式下，將房費和押金兩筆賬單合二為一，從而為旅客提供一步到位的酒店數(shù)字化支付環(huán)節(jié)。當旅客退房后，其住店期間的酒店消費，都將直接從微信或支付寶定金中扣除，剩余定金則在前臺核實確認后直接返還至旅客的賬戶。

一方面，對于旅客而言，PGS收銀一體化系統(tǒng)能夠避免冗余的支付流程，使消費體驗更加便捷；另一方面，對于酒店商戶而言，該系統(tǒng)能夠為對賬管理和收銀操作提供極大便利，降低酒店運營成本，提高前臺服務效率。

南京銀石專門從事支付領域的軟件開發(fā)與技術服務工作，業(yè)務穩(wěn)健增長。

公司全資子公司南京銀石主要從事支付領域的工作，目前支付產(chǎn)品和解決方案主要用于酒店、餐飲、百貨零售、旅游景區(qū)等行業(yè)。

產(chǎn)品包括石基支付平臺們能夠為商戶提供集銀行卡、預付卡、支付寶、微信等支付方式于一體的全方位、一體化的支付解決方案。

近年來，公司新增立項數(shù)目、酒店銀行卡收單一體化（PGS）業(yè)務均穩(wěn)健增長，具體來看，2021年，南京銀石新增立項386個，PGS業(yè)務新開通酒店90家，且支付寶微信直連交易額連年增長。

3.2 國際化：國際化業(yè)務穩(wěn)步推進，有望開啟新增長曲線

在全球多區(qū)域設立子公司，保障國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。

為了將公司高端酒店信息系統(tǒng)業(yè)務向境外拓展，2015年12月，公司啟動了國際化業(yè)務進程。

截至2021 年末，公司已在亞太、歐洲和北美三大區(qū)域設立了境外子公司并正式開展業(yè)務，通過子公司石基信息技術（香港）、石基新加坡、石基美國、石基歐洲、石基西班牙及其下屬子公司分別承擔公司大陸地區(qū)以外的國際化酒店及餐飲信息系統(tǒng)業(yè)務。

全球多地子公司的設立能夠使得公司更好的滿足本地化需求并及時提供相關服務，從而保障國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。

高度重視研發(fā)投入，國際化業(yè)務快速發(fā)展。

為堅持國際化與平臺化戰(zhàn)略，公司不斷加大研發(fā)投入，2021 年研發(fā)費用率為10.9%，研發(fā)費用同比增長37%。公司多年在海外較大規(guī)模的研發(fā)投入也使得公司在酒店和餐飲領域的信息系統(tǒng)能夠滿足全球國際化連鎖的要求，優(yōu)勢突出。

具體來看：

1）餐飲業(yè)領域，公司新一代云餐飲管理系統(tǒng)Infrasys Cloud進入穩(wěn)定快速發(fā)展期，在全球領先的萬豪、洲際、等多個國際酒店集團上線并獲得好評，確立了石基餐飲云在全球高端酒店業(yè)的領先地位。

2）酒店業(yè)領域，公司新推出的新一代云架構的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)平臺-酒店業(yè)解決方案已經(jīng)在半島酒店集團和洲際酒店集團上線，且成為全球酒店業(yè)以 SaaS方式提供餐飲信息系統(tǒng)的主要供應商之一。

這一系列國際化重要里程碑式成果一方面表明公司的產(chǎn)品和技術具備領先性，能夠在功能、穩(wěn)定性等方面滿足國際頂級奢華酒店的要求，公司已具備將石基企業(yè)平臺推向全球國際酒店市場的能力；另一方面，這些行業(yè)標桿客戶的示范效應將有助于公司業(yè)務的推廣，并加速國際酒店集團核心系統(tǒng)向SaaS轉(zhuǎn)移。

4.盈利預測與估值

4.1 基本假設與營業(yè)收入預測

基本假設：

一、酒店信息管理系統(tǒng)業(yè)務

1）一方面，全球酒店 IT 支出不斷增加，酒店信息系統(tǒng)滲透率尚未飽和；另一方面，酒店信息系統(tǒng)云化是大勢所趨，公司作為龍頭企業(yè)有望在該背景下持續(xù)收益；

2）公司在酒店信息系統(tǒng)領域深耕多年，且有洲際酒店、半島酒店等國際知名酒店的相關項目落地經(jīng)驗，市占率有望加速提升；

3）隨著公司產(chǎn)品功能更加豐富以及云化 PMS 等占比的提升，毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。

二、商業(yè)流通管理系統(tǒng)業(yè)務

1）零售業(yè)信息化空間尚存，公司能夠提供從低端到高端，覆蓋便利店、商超、百貨等大、中、小型零售商，滿足不同類型客戶的需求，隨著零售業(yè)信息化支出的增加，公司有望覆蓋更多的客戶；

2）公司有望借助其在酒店信息系統(tǒng)領域多年積累的經(jīng)驗，在零售業(yè)信息化領域快速發(fā)展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；

3）隨著公司產(chǎn)品功能豐富度的提升，毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。

三、餐飲信息管理系統(tǒng)業(yè)務

1）一方面，餐飲信息化空間尚存；另一方面，餐飲信息系統(tǒng)云化趨勢明確，公司作為龍頭企業(yè)有望在該背景下持續(xù)收益；

2）公司有望借助其在酒店信息系統(tǒng)領域多年積累的經(jīng)驗，在餐飲業(yè)信息化領域快速發(fā)展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；

3）隨著公司產(chǎn)品功能豐富度的提升，毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。

四、旅游休閑系統(tǒng)業(yè)務

1）旅游休閑業(yè)信息化空間尚存，公司有望借助自己多年的項目落地經(jīng)驗，把握機遇，覆蓋更多的客戶；

2）公司有望借助其在酒店信息系統(tǒng)領域多年積累的經(jīng)驗，在旅游休閑業(yè)信息化領域快速發(fā)展，且目前已有相關項目落地，公司市占率有望加速提升；

3）隨著公司產(chǎn)品功能豐富度的提升，毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。

4.2 估值

石基信息深耕酒店業(yè)二十余年，一方面積累了深厚的行業(yè)經(jīng)驗，已將業(yè)務領域拓展至零售、餐飲等，且 2015年開啟了國際化進程；另一方面，公司抓住酒店 IT云化機遇積極布局，相關產(chǎn)品已在洲際、半島等國際知名酒店成功上線。

我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)收入32.4/36.1/43.6億元，同比增長0.8%/11.5% /20.7% ；實現(xiàn)歸母凈利潤0.5/1.3/2.6億元，同比增長 110.2%/161.6%/101.4% 。

5. 風險提示

1）疫情反復風險；2）云產(chǎn)品市場推廣不及預期風險；3）海外業(yè)務拓展風險。

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