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1、有線pos機(jī)通訊

有線pos機(jī)通訊

（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，陳寧玉，王逢節(jié)，佘雨晴）

板塊行情回顧與展望

通信指數(shù)觸底回升，機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比改善

通信指數(shù)年初以來震蕩下行，整體表現(xiàn)一般，近期開始反彈。年初以來 （2022.01.01-2022.06.29），通信（申萬）指數(shù)下跌 12.62%，漲跌幅在 31 個(gè)行業(yè)中排名 21 位，跑輸上證綜合（-7.64%）及滬深 300（-10.51%）， 強(qiáng)于中小板（-12.88%）和創(chuàng)業(yè)板（-16.68%）。在 TMT 板塊中跑贏電子 （-25.92%）、計(jì)算機(jī)（-23.41%）和傳媒（-23.25%）。年初月國務(wù)院印 發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出優(yōu)化升級數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，協(xié)同 推進(jìn)千兆光纖網(wǎng)絡(luò)部署和 5G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，釋放行業(yè)積極信號， 通信指數(shù)小幅回升。2 月下旬以來，在俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、上海疫 情爆發(fā)等多重因素影響下，市場整體下行，通信指數(shù)從高點(diǎn)下跌最大幅 度近 30%。4 月下旬后，隨著疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場 情緒修復(fù)，通信指數(shù)開始上行。

新能源、運(yùn)營商及光纖光纜板塊個(gè)股領(lǐng)漲。通信個(gè)股來看，多數(shù)公司年 初至今均為下跌狀態(tài)，漲幅居前的公司分別為：東方電纜（+41.46%）、 依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特 發(fā)信息（+14.31%）及盛路通信、佳力圖、中國移動(dòng)、永貴電器、中富 通等，主要集中于新能源暖通設(shè)備（依米康、佳力圖）、光纖光纜（東方 電纜、中天科技）及運(yùn)營商（中國移動(dòng)），反映新能源及新基建政策推動(dòng) 下相關(guān)行業(yè)景氣度較高，運(yùn)營商增長邏輯隨著其自身發(fā)力 B 端市場及算 力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域重構(gòu)，疊加低估值高股息，資產(chǎn)配臵價(jià)值凸顯。板塊跌幅靠 前的個(gè)股分別為：深信服（-46.05%）、鴻泉物聯(lián)（-43.32%）、會暢通訊 （-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。

通信板塊估值水平相對偏低，基金持倉持續(xù)回升。截止 2022 年 6 月 29 日，通信行業(yè) PE-TTM（剔除負(fù)值）為 14x，全行業(yè)第 23 位，低于創(chuàng)業(yè) 板（46x）、中小板（29x），高于滬深 300（12x）、上證綜合（12x）；在 TMT 板塊中低于計(jì)算機(jī)（36x）、電子（25x）及傳媒（20x），估值處于 低位。機(jī)構(gòu)持倉方面，2021Q4通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì)349.36億元， 占基金股票投資市值比重 0.50%，2022Q1 通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì) 444.07 億元，占比為 0.73%，較 21Q4 提升 0.24pct，連續(xù) 4 個(gè)季度環(huán) 比提升。

板塊業(yè)績趨勢與展望

2021 年行業(yè)整體增速回升，22Q1 保持增長態(tài)勢，盈利能力向好。根據(jù) 公司主營業(yè)務(wù)，我們選取通信行業(yè) 100 家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示 2021 年通信行業(yè)營收利潤增速回升明顯，整體營收 23362.53 億元，同 比增長 11.88%，凈利潤 1840.87 億，同比增長 10.83%。剔除三大運(yùn)營 商和中興后，行業(yè)營收 6114.60 億元，同比增長 16.51%，增速同比提 升 4.51pct，凈利潤 290.79 億元，同比增長 5.28%，增速同比下降 16.20pct。

凈利潤增速低于營收，一方面行業(yè)內(nèi)公司通過開辟第二業(yè)務(wù) 線擴(kuò)大營收，另一方面上游原材料短缺與漲價(jià)，物流運(yùn)輸?shù)缺９┲С鲈?長，以及部分公司減值計(jì)提影響整體利潤。22Q1 受疫情、原材料等影 響，營收增長平穩(wěn)，利潤增速較大放緩。行業(yè)整體營收 6025.49 億元， 同比增長 13.42%，凈利潤 436.17 億元，同比增長 7.66%，增速下滑 7.52pct。剔除三大運(yùn)營商和中興后，行業(yè)營收 1397.01 億元，同比增長 18.40%，凈利潤 65.22 億元，同比增長 6.20%，增速同比下降 60.93pct。 凈利率環(huán)比小幅回升，行業(yè)整體盈利能力向好。

物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績高增，汽車連接器、交換設(shè)備、光電纜、衛(wèi)星導(dǎo)航邊際改善 明顯。細(xì)分板塊來看，2021 年物聯(lián)網(wǎng)營收（yoy+72.93%）、凈利潤 （yoy+101.48%）增速位居行業(yè)前列，22Q1 延續(xù)高增趨勢，營收及凈 利潤分別同比增長 46.05%、49.89%，5G 網(wǎng)絡(luò)完善與終端創(chuàng)新持續(xù)驅(qū) 動(dòng)行業(yè)發(fā)展。2021 年汽車連接器營收同比增長 30.80%，22Q1 受疫情 及供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，營收增速放緩，新能源車細(xì)分業(yè)務(wù)保持快速增長。 光模塊（營收+26.17%，凈利潤+36.50%）、光電纜（營收+21.31%，凈 利潤-35.16%）景氣度回升，22Q1 盈利能力改善。衛(wèi)星導(dǎo)航（凈利潤 +102.13%）、交換設(shè)備（凈利潤+56.37%）、光電纜（凈利潤+41.53%） 22Q1 業(yè)績快速增長。運(yùn)營商 21 年及 22Q1 業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)增 長強(qiáng)勁。

大小公司業(yè)績分化，龍頭公司有望估值修復(fù)。從個(gè)股業(yè)績表現(xiàn)看，22Q1 負(fù)增長與中低速增長公司增多，一方面受 21Q1 高基數(shù)影響，另一方面 年初以來多地疫情反復(fù)一定程度上影響部分企業(yè)下游需求，導(dǎo)致訂單減 少，收入下滑，同時(shí)上游原材料漲價(jià)及物流不暢加重公司成本負(fù)擔(dān)，影 響廠商交付能力。外部環(huán)境不利背景下，大公司通常具有產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié) 調(diào)和管理優(yōu)勢，業(yè)績增長平穩(wěn)，中小公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，面臨較大業(yè) 績壓力。展望全年，預(yù)計(jì)隨著疫情及上游原材料擾動(dòng)緩解，季度盈利有 望逐步改善，風(fēng)險(xiǎn)釋放后行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭公司配臵價(jià)值 凸顯。

5G 周期進(jìn)入應(yīng)用階段，通信+新能源拓展第二增長曲線。展望下半年， 看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建、終端創(chuàng)新與汽車智能化、通信+新能源三條主線： （1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建：隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、東數(shù)西算及數(shù)字基建適度超 前等系列政策推出，IDC 及上游設(shè)備、光模塊、光纖光纜等細(xì)分市場景 氣度回升。（2）終端創(chuàng)新與汽車智能化：5G 驅(qū)動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)為 AIOT 應(yīng) 用與終端創(chuàng)新，帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)模組需求快速提升，上游芯片、晶振等出貨 量持續(xù)增長。汽車作為 IOT 最主要終端創(chuàng)新，智能化為連接器、控制器、北斗導(dǎo)航、光器件等細(xì)分領(lǐng)域開拓新應(yīng)用方向，國產(chǎn)替代加速本土廠商 崛起。

（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源領(lǐng)域開 辟第二增長曲線，積極布局海纜、光伏儲能等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。海上風(fēng)電高景 氣，海纜作為海風(fēng)裝機(jī)傳輸電力載體，需求快速增加，國內(nèi)光電纜頭部 廠商具有性價(jià)比高、服務(wù)能力強(qiáng)等優(yōu)勢，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。光伏和儲 能領(lǐng)域，IDC 上游 UPS 電源廠商向光伏逆變器和儲能變流器領(lǐng)域切入， 部分公司通過并購方式進(jìn)入新能源領(lǐng)域，IDC 及基站溫控公司拓展下游 儲能應(yīng)用場景。

運(yùn)營商開支結(jié)構(gòu)變化，有線算力網(wǎng)絡(luò)占比提升

5G 基站達(dá) 170 萬，資本開支傾向云網(wǎng)融合

5G 發(fā)牌 3 年，國內(nèi)累積建站達(dá) 170 萬。根據(jù) GSA 數(shù)據(jù)，截至 22 年 2 月底，全球 146 個(gè)國家/地區(qū)的 489 家運(yùn)營商已經(jīng)投資 5G。國內(nèi)運(yùn)營商 堅(jiān)持 5G 建設(shè)適度超前，通過共建共享加快部署，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截 至 2022 年 5 月末，5G 基站總數(shù)達(dá) 170 萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的 16.7%， 22 年以來新建 5G 基站 27.5 萬個(gè)。工信部規(guī)劃 2025 年每萬人擁有 5G 基站數(shù)達(dá)到 26 個(gè)，對應(yīng) 5G 基站總數(shù)約為 364 萬個(gè)，則未來四年年均 新增 5G 基站約 60 萬個(gè)，22 年為 5G 宏基站建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì) 5G 基站 總數(shù)突破 200 萬。經(jīng)過三年規(guī)模化建設(shè)，國內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)具備了規(guī)模商用 的條件，運(yùn)營商將加大應(yīng)用領(lǐng)域的孵化，下一步建設(shè)有望從政策驅(qū)動(dòng)向 應(yīng)用驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

5G 投資趨穩(wěn)，資本開支傾向云網(wǎng)融合。2019-2021 年，國內(nèi)三大運(yùn)營 商加大 5G 建設(shè)方面投入，中國電信、中國移動(dòng)和中國聯(lián)通在 5G 上的 投資金額分別達(dá)到了 865 億元、3171 億元、736 億元，三年總投資共計(jì) 4772 億元。2022 年三大運(yùn)營商資本開支總量平穩(wěn)，強(qiáng)化精準(zhǔn)投資和投資效率，結(jié)構(gòu)上向云網(wǎng)領(lǐng)域傾斜。根據(jù)運(yùn)營商公開信息，中國移動(dòng)預(yù)計(jì) 2022 年資本開支 1852 億元，同比增長 0.87%，其中 5G 投資 1100 億 元，同比下滑 3.51%，算力網(wǎng)絡(luò)資本開支 480 億元；中國電信 2022 年 資本開支預(yù)算 930 億元，同比增長 7.24%，其中 5G 投資 340 億元，同 比下降 10.5%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資 279 億元，同比增長 62%，占比提升至 30%。

全球電信設(shè)備市場增速穩(wěn)定，中興份額提升。Dell’Oro Group 數(shù)據(jù)顯示， 2022Q1 全球電信設(shè)備市場同比增長 4%-5%，華為市場份額為 26%，全 球第一大通信設(shè)備商地位持續(xù)鞏固，中興占比上升至 12%，其以運(yùn)營商 業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開拓多元化產(chǎn)品服務(wù)，近年來在運(yùn)營商服務(wù)器招標(biāo)中 優(yōu)勢逐步凸顯，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，中興 2021 年 x86 服務(wù)器發(fā)貨量和收入 均為第一，發(fā)貨量約占電信領(lǐng)域 30%+，海外市場通過 4G 改造、5G 新 建等機(jī)會，營收同比增長 9.1%。公司通過自研芯片等措施持續(xù)優(yōu)化成本 結(jié)構(gòu)，隨著前期投入成本進(jìn)一步攤銷，盈利能力將逐步向上，國內(nèi)市場 占比預(yù)計(jì)穩(wěn)步上升，同時(shí)美國合規(guī)觀察期結(jié)束、疫情緩解等利好因素下， 海外業(yè)務(wù)有望逐步回暖。

光纖光纜供需改善，景氣回升好于預(yù)期

光纖光纜過剩產(chǎn)能出清，供需格局改善。中國光纖光纜需求約占全球一 半，2018 年開始由于光纖入戶達(dá)到高峰，家庭寬帶建設(shè)與 4G 建設(shè)基本 完成，而 5G 規(guī)模建設(shè)尚未開啟，運(yùn)營商對光纖光纜需求明顯放緩，集 采價(jià)格階梯式下行，廠商面臨巨大的生存壓力。經(jīng)歷了近 3 年的市場調(diào) 整期后，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清。2021 年上半年在大宗原材料價(jià)格大幅上 漲的情況下，部分廠商幾乎都在虧損供貨。隨著 2021 年下半年中移動(dòng) 招標(biāo)需求回升，以及集采方案的最優(yōu)價(jià)法，引入價(jià)格與原材料的聯(lián)動(dòng)機(jī) 制，其光纜集采價(jià)格成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，后來也被中國電信采用。從招標(biāo) 結(jié)果來看，光纖五巨頭棒纖纜一體化競爭優(yōu)勢凸顯，不斷優(yōu)化光棒、光 纖及光纜生產(chǎn)工藝，提升智能制造水平，優(yōu)化生產(chǎn)效率及成本結(jié)構(gòu)，同 時(shí)持續(xù)投入資金研發(fā) G.654E 和 OM5 系列等新型光纖。

海外光纜市場占比提升，成為國內(nèi)廠商新的增長點(diǎn)。疫情提高寬帶網(wǎng)絡(luò) 需求，全球 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，帶動(dòng)光纖光纜市場增長。根據(jù) CRU 數(shù)據(jù)，2022 年中國市場的光纖光纜需求預(yù)計(jì)為 2.61 億芯公里，同比增 長 6.5%，2021-2026 年光纜需求量 CAGR 為 2.9%。在 5G 和 FTTX 需 求帶動(dòng)下，海外光纜市場占比有望超 50%，西歐地區(qū) 2021 年光纜需求 量同比增長 11.3%，美國光纜需求量將同比增長 11.4%，2022 年增速有 望達(dá)到 12.7%。在國內(nèi)產(chǎn)能過剩時(shí)期，國內(nèi)巨頭廠商加大海外市場拓展， 通過合資或獨(dú)資新建工廠，收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，輸出技術(shù)和管理等形式，提 高競爭力。2021 年長飛海外業(yè)務(wù)營收占比超 30%，同比增長 46.8%， 亨通海外業(yè)務(wù)同比增長 105.1%，我們預(yù)計(jì)其光纖光纜海外收入占比也 在 30%左右。中天參與英國電信旗下 Openreach 在英國開展的“全光” (FTTP) 寬帶和以太網(wǎng)項(xiàng)目。

中國移動(dòng)光纖光纜量價(jià)齊升，招標(biāo)評分降低價(jià)格權(quán)重。2021 年中國移 動(dòng)普通光纜規(guī)模為1.432億芯公里，同比增長20%，較2019年增長36%。 2021 年中國移動(dòng)招投標(biāo)規(guī)則有所調(diào)整，一是評標(biāo)辦法上價(jià)格評分權(quán)重由 50%降至 40%，同時(shí)引入向下引導(dǎo)中間價(jià)法；技術(shù)評分權(quán)重由 20%提升 至 30%，二是引入普通光纜價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，中標(biāo)廠商可上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格， 規(guī)則調(diào)整為合理報(bào)價(jià)和競爭提供良好基礎(chǔ)，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。（報(bào)告來源：未來智庫）

電信市場光纖從 G.652D 向 G.654.E 升級，特種光纜價(jià)值量大幅提升。 G.652D 光纖是通信長途干線中所使用的主流光纖，目前應(yīng)用較成熟， 成本較低，已敷設(shè)光纖光纜中占比超過 95%。隨著全球互聯(lián)網(wǎng)流量快速 持續(xù)增長，信息傳輸朝更大容量、更高速率、更長中繼與傳輸距離方向 邁進(jìn)。從超高速傳輸技術(shù)發(fā)展來看，G.652D 其非線性效應(yīng)和鏈路損耗成為主要限制因素，而新型 G.654.E 光纖因具有超大有效面積、超低損 耗、超強(qiáng)抗彎性能，成為了 400G/800G 超高速傳輸技術(shù)的首選。從運(yùn) 營商招標(biāo)的價(jià)格來看，G.654.E 光纜每芯公里單價(jià)是 G.652D 普通光纜 的 4 倍以上，產(chǎn)品升級將帶動(dòng)價(jià)值量的提升。

光棒在產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值量最高，建議關(guān)注長飛、亨通和中天。光棒-光纖\x02光纜產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配占比大約為 70%、20%和 10%。光棒行業(yè)門檻 高，具有技術(shù)難度大、 擴(kuò)產(chǎn)周期長、前期投資規(guī)模大等特點(diǎn)，光棒擴(kuò)產(chǎn) 周期一般在 2 年以上，光纖光纜半年即可。光棒曾經(jīng)是國內(nèi)企業(yè)的薄弱 環(huán)節(jié)，為提升自身盈利能力以及運(yùn)營商招投標(biāo)評分的側(cè)重，國內(nèi)頭部光 纖光纜公司向上游光棒延伸，國內(nèi)廠家通過技術(shù)引進(jìn)、研發(fā)投入，光纖 預(yù)制棒生產(chǎn)能力不斷增強(qiáng)，目前國內(nèi)光棒產(chǎn)能已經(jīng)可滿足自身需求，部 分廠商海外出口。

運(yùn)營商 C 端回暖，B 端業(yè)務(wù)成為增長引擎

5G 用戶加速滲透，移動(dòng) ARPU 值回升。根據(jù)公司公告，截至 22 年 4 月三大運(yùn)營商累計(jì) 5G 用戶數(shù)達(dá)到 8.69 億戶（中國移動(dòng) 4.77 億戶、中 國電信 2.17 億戶、中國聯(lián)通 1.75 億戶），5G 用戶滲透率超過 50%，2021 年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng) ARPU 值分別為 48.8 元/戶/月、 45 元/戶/月、43.9 元/戶/月，同比提升 2.95/4.17/4.28pct，隨著提速降 費(fèi)政策收斂，向特定用戶精準(zhǔn)實(shí)施轉(zhuǎn)變，運(yùn)營商ARPU值逐步趨穩(wěn)回暖， 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步提升。

新興業(yè)務(wù)加速發(fā)展，公有云市場份額提升。2021 年三大運(yùn)營商業(yè)績表現(xiàn) 良好，B 端政企或產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占整體收入比重進(jìn)一步提升。22Q1 營收增速提升，折舊攤銷和運(yùn)維成本差異導(dǎo)致業(yè)績分化。運(yùn)營商云業(yè)務(wù) 發(fā)展增速高于互聯(lián)網(wǎng)廠商，21 年移動(dòng)云、天翼云、聯(lián)通云營收分別為 242 億元/279 元/163 億元，同比分別增長 114%/102%/46%。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021H2 中國公有云市場中，天翼云 IaaS 市場份額為 10.3%，同 比增長 1.5%，移動(dòng)云 IaaS+PaaS 市場份額快速提升，同比增速 137.8%， 聯(lián)通云在 21Q4 公有云市場中收入同比增速位列第一。運(yùn)營商有望憑借自身云網(wǎng)協(xié)同資源優(yōu)勢及政企金融客戶優(yōu)勢，持續(xù)拓展云業(yè)務(wù)。

低估值高分紅，資產(chǎn)配臵價(jià)值凸顯。國內(nèi)三大運(yùn)營商整體 PB 低于海外 運(yùn)營商平均水平，截至 2022 年 6 月 29 日，中國移動(dòng)/中國聯(lián)通/中國電 信 A 股 PB 分別為 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分別為 0.66/0.28/0.45，低 于美國三大運(yùn)營商 AT&T（0.89）、Verizon（2.55）、T-Mobile（2.41） 平均，價(jià)值被低估。三大運(yùn)營商現(xiàn)金分紅力度較大，比率維持 40%以上， 并有進(jìn)一步加大分紅力度的計(jì)劃，隨著行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)向好，資產(chǎn)配臵價(jià) 值有望提升。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，關(guān)注云產(chǎn)業(yè)鏈

數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)信息基建投資。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是自農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)后 又一重要的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，是全球各國發(fā)展方向。我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)正逐步轉(zhuǎn)向 深化應(yīng)用、規(guī)范發(fā)展、普惠共享的新階段。2020 年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重達(dá)到 7.8%，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 10%，提升我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)競爭力 和影響力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展是以數(shù)字技術(shù)為支撐，其中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需 要大量云端需求，將帶動(dòng)云資本開支的持續(xù)增長。

云資本開支回暖。海外云計(jì)算頭部廠商資本開支自 20Q3 以來快速增長， 22Q1 亞馬遜/微軟/谷歌/Meta（FB）合計(jì)資本支出約 350 億美元，同比 增長 32.20%，亞馬遜、谷歌均表示將繼續(xù)增加資本支出，Meta 預(yù)計(jì) 2022 年資本支出提升至 290-340 億元，同比增幅超過 60%。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商 BAT 資本開支 21Q4 為 251.51 億元，同比增速回升至 50.55%，22Q1 達(dá)到 181.51 億元，同比增長 18.73%，預(yù)計(jì) 5G 應(yīng)用發(fā)展提升流量需求，疊加疫情催化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等利好因素，云計(jì)算需求有望回升，Dell’ Oro 預(yù)計(jì) 2022 年全球數(shù)據(jù)中心資本開支同比增幅達(dá) 17%。

數(shù)據(jù)中心規(guī)模穩(wěn)定增長，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改善。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，全球數(shù)據(jù) 中心市場規(guī)模增速平穩(wěn)，2021 年為 9.8%，中國市場增速高于全球，2021 年在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模達(dá)到 520 萬架，同比增速約 30%，其中大型規(guī) 模以上機(jī)架數(shù)量達(dá)到 420 萬架，占比突破 80%，市場規(guī)模達(dá)到 1500 億 元，預(yù)計(jì)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、東數(shù)西算等政策助力以及下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求復(fù) 蘇、金融、制造等傳統(tǒng)行業(yè)信息化轉(zhuǎn)型推動(dòng)下，IDC 需求規(guī)模將持續(xù)增 長。從競爭格局看，22Q1 板塊標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)分化，PUE 指標(biāo)趨嚴(yán)及東 數(shù)西算政策優(yōu)化國內(nèi) IDC 布局，東部一線城市能耗指標(biāo)縮緊、IDC 資源 價(jià)值量提升，在一線城市周邊地區(qū)有布局且 PUE 管控能力強(qiáng)的龍頭廠商 競爭力更強(qiáng)，落后產(chǎn)能將加速出清，供給側(cè)結(jié)構(gòu)有望改善。

上游設(shè)備增速回升，前瞻指標(biāo)持續(xù)向好。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球 服務(wù)器出貨量 1353.9 萬臺，同比增長 6.9%，市場規(guī)模達(dá) 992.2 億美元， 同比增長 6.4%，增速較 2020 年均明顯提升。2022Q1 全球以太網(wǎng)交換 機(jī)市場收入達(dá)到 76 億美元，同比增長 12.7%，其中數(shù)據(jù)中心交換機(jī)收 入同比增長 20.8%，高速 200/400GbE 交換機(jī)市場顯著增長，收入同比 增加 35.6%，端口出貨量環(huán)比增長 78.6%。信驊科技是全球最大的 BMC 廠商，其營收增速可作為服務(wù)器出貨量跟蹤的前瞻指標(biāo)，2021 年 8 月以 來，信驊科技月度營收向好，8 月至 12 月月平均增速超過 50%。2022 年 1-5 月延續(xù)較高增速，5 月實(shí)現(xiàn)營收 4.66 億新臺幣，同比+52.7%， 環(huán)比+2.5%，反映下游服務(wù)器行業(yè)景氣度提升。

中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，國產(chǎn)替代加速。IDC 數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國服務(wù)器 市場銷售額達(dá) 250.9 億美元，同比增長 12.7%，增速領(lǐng)先全球，全球市 場占比提升至 25.3%，預(yù)計(jì) 2025 年市場規(guī)模達(dá)到 424.7 億美元。22Q1 中國交換機(jī)市場同比增長 22.8%，增速顯著高于其他地區(qū)。從競爭格局 上看，華為 21 年出售 x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)，市場份額顯著下降，中國 x86 服務(wù)器市占率大幅降至 5.9%，新華三市占率提高至 13.7%，位列第二。 從三大運(yùn)營商 2022 年集采結(jié)果看，國產(chǎn)服務(wù)器中標(biāo)比例提升，中興中 標(biāo)份額均為第一，上升趨勢明顯。交換機(jī)方面，22Q1 全球以太網(wǎng)交換 機(jī)市場中，華為市占率為 7.50%，新華三提升至 5.6%。國內(nèi)交換機(jī)市 場，21Q4新華三在400G/200G交換機(jī)市場份額高達(dá)48.4%，持續(xù)領(lǐng)先。

國內(nèi)光模塊廠商優(yōu)勢穩(wěn)固。國內(nèi)市場快速發(fā)展，整體需求占據(jù)了全球過 半。憑借精密設(shè)計(jì)和規(guī)模制造優(yōu)勢，產(chǎn)品性價(jià)比突出，中國已經(jīng)成為光 模塊需求和制造中心，全球產(chǎn)值也在向國內(nèi)集中。根據(jù) LightCounting 報(bào)告，2021 年中國光模塊廠商保持優(yōu)勢，旭創(chuàng)科技與 II-VI（收購了光模 塊龍頭 Finisar）并列第 1 名，前十大廠商中占據(jù) 5 家。建議積極關(guān)注國 內(nèi)龍頭光模塊廠商中際旭創(chuàng)、新易盛和光迅科技，上游芯片和器件廠商 天孚通信、仕佳光子和太辰光，硅光賽道博創(chuàng)科技等。

光器件廠商開辟第二成長曲線。國內(nèi)光器件公司例如天孚通信、光庫科 技、太辰光等原主要以光通信為下游應(yīng)用方向。隨著光學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用范圍 領(lǐng)域拓寬，下游例如 VR/AR、激光雷達(dá)等新應(yīng)用需求逐步起量，有望開 辟國內(nèi)光器件公司除光通信業(yè)務(wù)外的第二成長曲線，類比海外光器件龍 頭廠商 lumentum、Finisar 等，也開拓了多個(gè)非通信的下游行業(yè)應(yīng)用領(lǐng) 域。目前，天孚通信在醫(yī)療和汽車激光雷達(dá)領(lǐng)域已有相關(guān)布局。光庫科 技的隔離器等光學(xué)器件已在激光雷達(dá)領(lǐng)域得到應(yīng)用，此外鈮酸鋰國產(chǎn)化 項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)，有望推動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速增長。

物聯(lián)網(wǎng)高景氣，本土廠商全球份額過半

5G 驅(qū)動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長

全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長，5G 成為主要增長動(dòng)力。根據(jù) IoT Analytics 數(shù)據(jù)，2021 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 122 億，同比增長 8%，預(yù)計(jì) 22 年增速將回升至 18%，連接數(shù)達(dá)到 144 億，隨著芯片供應(yīng)緊張緩解及下 游應(yīng)用需求增長，2025 年物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)將突破 270 億，2021-2025 年 CAGR 達(dá)到 22%，物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入加速發(fā)展階段。分制式來看，5G 將成 為下一階段物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，2021-2025 年 5G 連接數(shù) CAGR 為 159%，同時(shí) NB-IoT 連接數(shù) 2021 年同比增長 61%，隨著其在水和燃 氣計(jì)量等領(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)大，帶動(dòng) LPWA 連接數(shù) 2021-2025 年年均增長 34%， 預(yù)計(jì)隨著傳統(tǒng) 2G/3G 退網(wǎng)，5G 和 LPWA 將成為物聯(lián)網(wǎng)主流技術(shù)。（報(bào)告來源：未來智庫）

中國物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模全球領(lǐng)先，政策持續(xù)助力發(fā)展。根據(jù)工信部和中國互聯(lián) 網(wǎng)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模 2016-2020 年 CAGR 約 16%，截至 2022 年 4 月末，三大運(yùn)營商蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶 15.6 億戶，預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將增長至 80 億。GSMA 數(shù)據(jù)顯示中國 2021 年新增 5G 連接數(shù)超過 2.85 億，占全球 5G 連接數(shù)的 75%，預(yù)計(jì) 2025 年將增長至 8.92 億，占總連接數(shù)比重超過 50%。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展受到 國家政策支持鼓勵(lì)，2019 年以來，工信部陸續(xù)制定《物聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023 年）》、《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展 規(guī)劃》、《2021 年物聯(lián)網(wǎng)示范項(xiàng)目》等政策，推動(dòng)存量 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè) 務(wù)向 NB-IoT/4G/5G 網(wǎng)絡(luò)遷移，加快物聯(lián)網(wǎng)在智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、智 能交通、智慧能源、智能制造等重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)用。

本土模組廠商份額提升，汽車智能化拓展價(jià)值空間

通信模組率先受益，5G 與車載模組快速發(fā)展。作為連接物聯(lián)網(wǎng)感知層 與傳輸層的關(guān)鍵部件，通信蜂窩模組充分受益物聯(lián)網(wǎng)高景氣，出貨量持 續(xù)增長，根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2021 年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量 約 4.21 億片，同比增長 59%，預(yù)計(jì) 2030 年將超過 12 億，CAGR 達(dá)到 12%。分制式來看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成為主要驅(qū)動(dòng)力，其中 5G 增速最高，帶動(dòng)模組價(jià)值量整體提高，拉動(dòng)行業(yè)收入增長，2021 年全球 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組收入同比增長 57%，21Q4 同比增速達(dá)到 58%，其中 5G （yoy+324%）和 4G Cat1（yoy+105%）增速最快，5G 模組收入占比 接近 25%，預(yù)計(jì) 2028 年出貨量超過 4G 成為主要產(chǎn)品，。從應(yīng)用場景看， 汽車、路由器/CPE、工業(yè)、PC 和 POS 是蜂窩模組前五大應(yīng)用場景，未來 5G 將優(yōu)先用于工業(yè) 4.0、CPE 及汽車應(yīng)用。

國產(chǎn)廠商市場份額持續(xù)提升，發(fā)力車載與 FWA 領(lǐng)域。Counterpoint 數(shù) 據(jù)顯示，21Q4 蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場，國內(nèi)廠商移遠(yuǎn)通信、廣和通（含 銳凌無線）、美格智能位列前三，合計(jì)比例超過 40%。本土模組企業(yè)業(yè) 績普遍提升，22Q1整體營收和凈利潤同比增速分別為 53.95%、86.25%， 規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。車載與 FWA 成為國內(nèi)廠商重 點(diǎn)布局領(lǐng)域，有望成為業(yè)績增長主要?jiǎng)恿Α８鶕?jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021 年全球車載無線通信模組出貨量約 5320 萬片，中國占比約 27%，市場 規(guī)模約 32 億元，隨著 T-Box 通信單元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集 成模組演進(jìn)，單車價(jià)值量提升，搭載 5G 和 C-V2X 車型量產(chǎn)上市，市場 規(guī)模將持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2025 年全球出貨量達(dá) 1.08 億片，其中中國增長 至 2654 萬片，市場規(guī)模突破 90 億元。

FWA 方面，海外市場受疫情及 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增強(qiáng)影響，疊加位臵地形因素導(dǎo)致光纖布局有限，5GFWA 需求旺盛，根據(jù) 5G 物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟預(yù)測，2025 年全球 5G CPE 市場規(guī) 模擴(kuò)大至 600 億元，出貨量達(dá) 1.2 億臺，2020-2025年CAGR 為109.13%。

上游賽道實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破

基帶芯片高通領(lǐng)先，國產(chǎn)廠商快速崛起。物聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展擴(kuò)大上游基帶 芯片需求，Counterpoint 數(shù)據(jù)顯示，中國成為物聯(lián)網(wǎng)芯片主要市場，2021 年占比約 40%，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測 2022 年市場規(guī)模達(dá) 857 億元，2024 年有望突破千億。隨著基帶芯片下游市場向中國遷移，以及部分海外基 帶廠商由于研發(fā)成本高昂和中國市場開拓失敗而放棄基帶芯片業(yè)務(wù)，國 產(chǎn)芯片廠商崛起，2021年Q4，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片出貨量同比增長 57%， 5G 成為主要增長動(dòng)力，芯片出貨量同比增長 392%，4G Cat1 同比增長 154%。從廠商分布看，高通延續(xù)主導(dǎo)地位，出貨份額接近 38%，其中 5G 全球領(lǐng)先本土廠商紫光展銳和翱捷科技憑借 4G 和 NB-IoT 產(chǎn)品增長 市場份額上升，分別以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。

應(yīng)用場景拓寬，上游晶振需求增長。石英晶振廣泛應(yīng)用于各類對頻率控 制穩(wěn)定的電子產(chǎn)品，如通訊及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、汽車電子、智能家居、可穿戴 設(shè)備、工業(yè)等多層次應(yīng)用。根據(jù) CS&A 數(shù)據(jù)，2020 年石英晶振市場受 疫情影響，供應(yīng)緊張，晶振產(chǎn)品價(jià)格上升，全球市場規(guī)模達(dá)到 34.46 億 美元，同比增長 13.32%。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2025 年晶振 市場供需缺口擴(kuò)大至 1000 億，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。

5G 催化小型化、高基頻晶振需求，車規(guī)晶振加速發(fā)展。隨著下游智能 電子產(chǎn)品、移動(dòng)終端等產(chǎn)品向便攜化、小型化發(fā)展，石英晶振等電子元 器件需要適應(yīng)其小型化發(fā)展的工藝要求，同時(shí)隨著5G和WiFi6 的發(fā)展， 高容量高速傳輸要求電路基頻不斷提升，SMD 封裝模式晶振具有尺寸小、 易貼裝、高頻特性好、抗震抗干擾能力強(qiáng)、可靠性高等特點(diǎn)，逐漸成為 市場主流。由于電子產(chǎn)品對晶振精度要求不斷提升，TCXO、VCXO、 OXCO 等高端晶振需求擴(kuò)大。從應(yīng)用領(lǐng)域看，根據(jù)臺灣晶技數(shù)據(jù)，汽車 成為晶振需求增長主要?jiǎng)恿Γ?1-24 年 CAGR 達(dá)到 30%，汽車智能化、 網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展趨勢下，晶振應(yīng)用覆蓋 GPS、車載攝像頭、雷達(dá)、ADAS 等多領(lǐng)域，每臺新能源汽車大約需要 100-150 只晶振，相較傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)型汽 車 30-40 顆單車配臵數(shù)量翻倍增長。

本土廠商崛起，高端晶振國產(chǎn)替代突破。日本是石英晶振傳統(tǒng)制造強(qiáng)國， 2010 年起中國臺灣廠商憑借產(chǎn)量優(yōu)勢崛起，大陸廠商以低成本占據(jù)中低端市 場，國內(nèi)中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。目前，全球石英晶振廠商主要集中在日 本、美國、中國臺灣及大陸，根據(jù) CS&A 數(shù)據(jù)，2020 年臺灣晶技以 11.06% 市占率位列第一，日本廠商 Epson（10.74%）、NDK（9.32%）、KCD （9.29%）、KDS（6.07%）分列二至五位，合計(jì)占比 35.42%。本土廠 商正在突破高端產(chǎn)品壁壘，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，技術(shù)方面，光刻工藝是高端 晶振關(guān)鍵壁壘，需要光刻機(jī)等高端設(shè)備支持，國內(nèi)廠商泰晶科技已成功 掌握工藝并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成為高通全球范圍內(nèi)少數(shù)幾家通過 1612 超小尺 寸及 2016 熱敏產(chǎn)品驗(yàn)證的晶體供應(yīng)商。

車載方面，日本 NDK 全球份額 領(lǐng)先， 2020 年 占比為 55%，泰晶科技完成 高通車載平臺 對應(yīng) 38.4MHz2016/76.8MHz1612 車規(guī)等級 TSXmini-spec 釋放，預(yù)計(jì) 22Q2 送樣測試，已對接?xùn)|風(fēng)集團(tuán)、比亞迪、LG、寧德時(shí)代、經(jīng)緯恒潤等主流 客戶。（報(bào)告來源：未來智庫）

通信視角下看好汽車智能化三個(gè)方向

電動(dòng)化+智能化驅(qū)動(dòng)連接器需求增長

連接器是電子電路溝通橋梁。連接器通過獨(dú)立或與線纜一起，為器件、 組件、設(shè)備、子系統(tǒng)之間傳輸電流或光信號，保持各系統(tǒng)之間不發(fā)生信 號失真和能量損失的變化，是構(gòu)成整個(gè)完整系統(tǒng)連接所必需的基礎(chǔ)元件。 連接器行業(yè)上游原材料包括有色金屬、塑膠原料等，下游覆蓋汽車、通 信、計(jì)算機(jī)等消費(fèi)電子、工業(yè)、交通等領(lǐng)域，其中汽車是主要應(yīng)用場景， 近年來市場占比約 22%-24%，汽車連接器廣泛應(yīng)用于動(dòng)力系統(tǒng)、車身 系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等方面，以電連接器和射頻 連接器為主。

新能源汽車加速滲透，驅(qū)動(dòng)高壓連接器需求。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，全球新 能源汽車 2021 年銷量達(dá) 658 萬輛，2012-2021 年 CAGR 為 57.55%， 高于汽車銷量增速，22 年 1-4 月滲透率突破 10%。中國新能源汽車發(fā)展迅猛，22 年 5 月滲透率達(dá)到 24%，預(yù)計(jì)隨著疫情緩解，物流及供應(yīng)鏈 逐步通暢，以及新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)政策推行，新能源汽車產(chǎn)銷將進(jìn) 一步提升，中國電動(dòng)汽車百人會預(yù)測新能源汽車銷量 2025 年超過 1000 萬，5 年 CAGR 接近 50%，占全球比重約 50%。

與傳統(tǒng)燃油車相比， 新能源汽車增加了電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，工作電壓從傳統(tǒng)的 14V 升至 300V-600V， 大三電與小三電對高壓連接器數(shù)量及性能要求大幅提高。新能源汽車單 車運(yùn)用 800-1000 個(gè)連接器，純電動(dòng)乘用車單車價(jià)值量達(dá)到 3000-5000 元，純電動(dòng)商用車為 8000-10000 元，相較傳統(tǒng)燃油車量價(jià)成倍提升， 隨著新能源汽車滲透率持續(xù)提升，高壓連接器需求將高速增長。

補(bǔ)能成新能源車關(guān)鍵，充換電拓展高壓連接器市場。電動(dòng)汽車補(bǔ)能有充 換電兩種模式。與充電模式相比，換電模式具有方便快捷、對電網(wǎng)功率 壓力較小等優(yōu)勢。截至 2022 年 4 月全國共有換電站 1480 座，GGII 預(yù) 計(jì) 2025 年中國換電站數(shù)量將突破 2 萬座，2022 年 1-4 月新能源汽車換 電車型共計(jì)銷售 4.2 萬輛，同比增長 54%，其中新能源乘用車換電車型 銷量約為 3.9 萬輛，同比增長 45%，蔚來銷量占比達(dá)到 78%，專用車換 電車型銷售 2674 輛，同比增長超 17 倍，隨著電池成本下降，電動(dòng)車輛 保有量提升，換電模式經(jīng)濟(jì)性將逐步體現(xiàn)，艾瑞咨詢預(yù)測 2025 年新能 源換電汽車銷量達(dá) 192 萬輛，滲透率達(dá)到 19%。隨著新能源汽車換電模 式應(yīng)用試點(diǎn)等政策推進(jìn)及車廠相關(guān)布局開展，換電連接器有望成為行業(yè) 標(biāo)配。

目前換電連接器乘用車及商用車單車價(jià)值分別為 500-1200 元、 2500-3000 元，換電方案普及將大幅提升電動(dòng)車連接器整體市場規(guī)模。 同時(shí)，隨著充電配套設(shè)施完善、800V 高壓平臺提升周邊部件單車價(jià)值 量等因素，高壓連接器規(guī)模有望擴(kuò)大

汽車智能化中期成長潛力大，高速高頻連接器需求增長。IDC 預(yù)計(jì) 2024 年全球 L1-L5 級自動(dòng)駕駛汽車出貨量達(dá) 5425 萬輛，2020-2024 年 CAGR 達(dá) 18.3%。我國自動(dòng)駕駛正處于 L2 向 L3 演變階段，IDC 數(shù)據(jù)顯示 22Q1 國內(nèi) L2 級自動(dòng)駕駛在乘用車市場新車滲透率達(dá)到 23.2%，其中新能源 車市場達(dá)到 35%，新能源車快速滲透及相關(guān)政策出臺將進(jìn)一步帶動(dòng)汽車 智能化發(fā)展，根據(jù)《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0》，2025 年 L2 級和 L3 級新車銷量占比達(dá)到 50%，2030 年超過 70%。

汽車智能化驅(qū)動(dòng)電子電 氣架構(gòu)變革，車載以太網(wǎng)成為高速總線必然趨勢，數(shù)據(jù)高速傳輸系統(tǒng)應(yīng) 用擴(kuò)展至車載網(wǎng)絡(luò)、信息娛樂、安全三大場景，數(shù)據(jù)的傳輸速率由 150Mbps 升至 24Gbps，提高連接器傳輸速率、抗電磁干擾能力等要求。 以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和車載以太網(wǎng)連接器成 為主流解決方案，應(yīng)用于攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍(lán)牙、信 息娛樂系統(tǒng)、導(dǎo)航與駕駛輔助系統(tǒng)等領(lǐng)域，隨著汽車架構(gòu)升級和多傳感 器融合趨勢，車載高速連接器單車用量和價(jià)值將顯著提升。

海外巨頭主導(dǎo)，市場集中度持續(xù)上升。連接器產(chǎn)業(yè)鏈全球化和分工專業(yè) 化特征突出，具有顯著的規(guī)模效應(yīng)，技術(shù)、客戶、市場、規(guī)?；c自動(dòng) 化制造等行業(yè)壁壘較高。歐美、日本連接器廠商由于研發(fā)資金充足及多 年技術(shù)沉淀，在產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)規(guī)模上均具有較大優(yōu)勢，在高性能專業(yè) 型連接器產(chǎn)品方面處于領(lǐng)先地位并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向。目前全球范圍內(nèi) 連接器市場逐漸呈現(xiàn)集中化趨勢，2015-2020 年全球 CR10 份額整體不 斷上升，2020 年達(dá) 60.8%，同比提高 0.6pct，海外龍頭泰科、安費(fèi)諾營 收規(guī)模相較國內(nèi)廠商更大，毛利率和凈利率高于國內(nèi)平均水平。汽車連 接器由于技術(shù)要求更高，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)顯著，集中度高于行業(yè)整體水平， 前十大廠商 2019 年市場份額合計(jì) 86.5%，泰科市占率高達(dá) 39.1%。

連接器廠商營收增速加快，定增擴(kuò)產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸。汽車連接器板塊近 兩年業(yè)績增速加快，2021 年實(shí)現(xiàn)整體營收 130.80 億元，同比增長 30.80%，凈利潤 11.51 億元，同比增長 16.32%，2022Q1 受疫情對生 產(chǎn)交付及下游訂單影響，業(yè)績增速放緩，整體營收 32.99 億元，同比增 長 20.55%，凈利潤 3.16 億元，同比增長 12.86%。板塊內(nèi)多數(shù)上市企 業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。盈利能力方面，2021 年板塊綜合毛利率 25.61%，同 比下滑 3.17pct，22Q1 環(huán)比提升 3.14pct 至 26.35%，隨著各廠商備貨 及價(jià)格傳導(dǎo)措施效果顯現(xiàn)，季度環(huán)比回升，成本壓力逐步緩解。從產(chǎn)業(yè) 鏈調(diào)研情況看，連接器廠商汽車訂單普遍飽滿，瑞可達(dá)、鼎通科技等多 家上市公司開展定增，擴(kuò)大產(chǎn)能滿足下游需求。

控制器是汽車智能化核心，開啟國產(chǎn)化進(jìn)程

終端創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)智能控制器市場擴(kuò)容。根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2019 年全球智能控制器行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到1.5萬億美元，2015-2019年CAGR 為 5.9%，預(yù)計(jì) 2024 年突破 2 萬億美元。中國智能控制器市場規(guī)模 2019 年達(dá)到 2.15 萬億元，2015-2019 年 CAGR 為 16.5%，高于全球平均增 速，預(yù)計(jì) 2024 年將達(dá)到 3.8 萬億元。從下游應(yīng)用分布來看，終端創(chuàng)新 率先在家電和電動(dòng)工具領(lǐng)域展開，細(xì)分領(lǐng)域市場空間持續(xù)增長，根據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2017 年家電和電動(dòng)工具分別占比 13.7%和 12.9%， 均達(dá)到千億市場規(guī)模。

汽車是智能控制器最大細(xì)分應(yīng)用市場，功能的豐富帶動(dòng)市場規(guī)模增長。 除家電和電動(dòng)工具外，汽車是智能控制器行業(yè)重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域之一， 根據(jù) Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)，全球智能控制器市場中，汽車約占比 25%。 隨著汽車智能網(wǎng)聯(lián)電動(dòng)化的創(chuàng)新，智能控制器在汽車應(yīng)用愈加廣泛。從 乘用車來看，低端車型每車需使用 20~30 個(gè) MCU，主流車型每車需使 用 60~70 個(gè) MCU，高端車型每車甚至需 110 以上個(gè) MCU。新增功能將 帶動(dòng) MCU 數(shù)量的提升。MCU 是 ECU（汽車電子控制單元）重要組成 單元，ECU 的用量也在逐年提升，帶動(dòng)市場規(guī)模的穩(wěn)步增長。

汽車 E/E 架構(gòu)集中式演進(jìn)，重塑供應(yīng)鏈格局。面對 ECU 用量提升，主 機(jī)廠傾向集中升級汽車電子電氣架構(gòu)（EEA），其中硬件部分將從分布式 向域控制/中央集中式發(fā)展。博世整車電子電氣架構(gòu)路線圖包括分布式、 集中式和中央計(jì)算式三大結(jié)構(gòu)，未來智能汽車將分為多媒體（信息娛樂） 域、車身域、動(dòng)力總成域、底盤域和輔助/自動(dòng)駕駛域五大域系統(tǒng)。集成 化設(shè)計(jì)可以降低算力冗余要求大幅降低整車線束長度。

軟件定義汽車時(shí) 代，我們認(rèn)為對汽車產(chǎn)業(yè)鏈有以下幾點(diǎn)影響：一是汽車電氣化發(fā)展給國 內(nèi)整車廠帶來新的機(jī)會，有望加速國內(nèi)汽車零配件產(chǎn)業(yè)鏈體系的培育。 二是汽車架構(gòu)的變化以及缺芯的影響有望打破傳統(tǒng) tier1 供應(yīng)格局，整車 廠傾向直接與零配件廠商聯(lián)系從而保障供應(yīng)安全。三是將軟件獨(dú)立為核 心的零部件產(chǎn)品，汽車軟件和硬件的耦合度逐漸降低，具有汽車軟件研 發(fā)實(shí)力的企業(yè)將迎來價(jià)值重估。（報(bào)告來源：未來智庫）

科博達(dá)：國內(nèi)汽車控制器龍頭，兼?zhèn)滠浻布_發(fā)實(shí)力。公司 2003 年創(chuàng) 立于上海浦東，專注于汽車智能電子控制領(lǐng)域，具備軟硬件開發(fā)能力，滿足 汽車客戶定制化需求。公司從車燈控制器起家，深度綁定大眾體系客戶。 2020 年實(shí)現(xiàn)營收 29.14 億，同比持平。由于疫情和汽車缺芯導(dǎo)致的全球汽 車供應(yīng)鏈緊張，22Q1 營收小幅下滑 2.76%，上游原材料漲價(jià)以及加大研發(fā) 投入等影響下，凈利潤同比下滑 24.67%。隨著汽車芯片短缺緩解，整車廠 排產(chǎn)恢復(fù)，以及公司新客戶新產(chǎn)品的不斷放量，業(yè)績有望進(jìn)入高成長期。

產(chǎn)品矩陣逐步豐富，客戶體系從 1 向 N 延伸。公司在汽車燈控領(lǐng)域已經(jīng) 做到全球領(lǐng)先水平，電機(jī)控制、車載電子以及能源管理系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)也 逐步放量，單車 ASP 有望提升?？蛻舴矫?，公司深度綁定大眾體系，來 自大眾體系客戶營收達(dá)到 70-80%左右，近年來也在推進(jìn)客戶全球化市 場戰(zhàn)略，已先后拓展到奔馳、寶馬、通用、福特、雷諾、日產(chǎn)、PSA 等 全球知名客戶。2021 年公司重點(diǎn)推廣產(chǎn)品在豐田體系的應(yīng)用，建立與豐田體系的業(yè)務(wù)渠道，有望成為豐田的全球供應(yīng)商。目前，公司與日本斯 坦雷合作，獲得鈴木輔助光源控制器定點(diǎn)項(xiàng)目。

和而泰：汽車控制器客戶開拓順利。公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，前五大客戶 營收占比常年維持近 60%。汽車產(chǎn)業(yè)鏈具有壁壘高，穩(wěn)定性和訂單可見 度好等特點(diǎn)，大客戶戰(zhàn)略幫助公司形成標(biāo)準(zhǔn)化流程體系，有利于客戶驗(yàn) 廠導(dǎo)入。公司已通過全球高端知名汽車零部件公司博格華納、尼得科以 及國內(nèi)新勢力整車廠商的審核并建立合作關(guān)系，中標(biāo)了博格華納、尼得 科等客戶的多個(gè)平臺級項(xiàng)目訂單，根據(jù)客戶項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì)項(xiàng)目訂單累 計(jì)約 80 億元，項(xiàng)目周期為 6-8 年，涉及奔馳、寶馬、吉利、奧迪、大眾 等多個(gè)終端汽車品牌。未來隨著產(chǎn)品交付落地以及在客戶份額提升，公 司汽車控制器業(yè)務(wù)有望高速增長，成為公司成長重要一極。

北斗三代組網(wǎng)完成，車載高精度導(dǎo)航新市場

北斗產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值向下游轉(zhuǎn)移，高精度定位市場加速擴(kuò)張。衛(wèi)星導(dǎo)航與位 臵服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為基礎(chǔ)器件、基礎(chǔ)軟件等，中游主要包括 GNSS 接收器等各類終端及系統(tǒng)集成產(chǎn)品，下游是基于技術(shù)和產(chǎn)品的應(yīng)用及運(yùn) 營服務(wù)環(huán)節(jié)。國內(nèi)隨著“新基建”發(fā)展帶動(dòng)及北斗相關(guān)政策出臺，物聯(lián) 網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域北斗融合創(chuàng)新應(yīng)用不斷發(fā)展，產(chǎn)值近年來 呈現(xiàn)向下游應(yīng)用轉(zhuǎn)移趨勢，2020 年下游運(yùn)營服務(wù)產(chǎn)值占比上升至 46.6%。 根據(jù) GSA 數(shù)據(jù)，2019-2029 年交通成為最大應(yīng)用場景，主要來自車內(nèi) 導(dǎo)航系統(tǒng)（IVS）和先進(jìn)的駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）。高精度定位是衛(wèi)星 導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用中利潤最為豐厚的細(xì)分領(lǐng)域，近年來市場規(guī)模快速擴(kuò)大， 2021 年國內(nèi)市場產(chǎn)值約 152 億元，同比增長 33.25%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè) 平均，根據(jù)艾媒咨詢預(yù)測，2025 年市場規(guī)模突破 826 億元。

汽車智能化加速，位臵感知要求升級。自動(dòng)駕駛系統(tǒng)劃分為感知、決策 和執(zhí)行層，定位技術(shù)基于傳感器提供信息，使車輛準(zhǔn)確感知自身在全局 環(huán)境中的相對位臵，是自動(dòng)駕駛基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，高級別自動(dòng)駕駛需要厘米級 高精度及高頻低延遲的定位系統(tǒng)以保證后續(xù)行駛路線的安全可靠，高精 度定位技術(shù)成為實(shí)現(xiàn) L3 以上自動(dòng)駕駛的核心關(guān)鍵。目前自動(dòng)駕駛發(fā)展 演化出三條技術(shù)路線，分別是以激光雷達(dá)和高精地圖為代表的“谷歌派” 單車智能路線，以視覺感知和影子模式為代表的“特斯拉派”單車智能 路線，以及在網(wǎng)聯(lián)化方面突破，通過路側(cè)智能替代部分車側(cè)職能的車路 協(xié)同路線，除了特斯拉路線以外，“谷歌派”和車路協(xié)同均對高精度地圖 和高精度定位提出要求。

GNSS+IMU 優(yōu)勢互補(bǔ)，成為高精組合導(dǎo)航定位主流方案。自動(dòng)駕駛定 位按技術(shù)原理可分為信號定位（GNSS）、航跡推算（IMU）及環(huán)境特征 匹配三類，各具優(yōu)劣，融合定位實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，其中 GNSS 和 IMU 組 合定位較為典型。GNSS 更新頻率低，延遲達(dá) 100ms，不足以支撐實(shí)時(shí) 位臵更新，IMU 更新頻率＞100Hz，延時(shí)＜10ms，彌補(bǔ) GNSS 實(shí)時(shí)性 缺陷，兩者結(jié)合實(shí)現(xiàn)應(yīng)用場景和定位精度互補(bǔ)，大幅提升定位系統(tǒng)精確度。2021 年以來各主機(jī)廠相繼推出 10 多款搭載高精度定位技術(shù)的車型， 如小鵬 P5、蔚來 ET7、哪吒 U Pro、埃安 V Plus、埃安 LX Plus、長城 機(jī)甲龍、北汽極狐阿爾法 S Hi 版等，高精度組合導(dǎo)航定位有望成為 L3+ 自動(dòng)駕駛標(biāo)配。

通信+新能源，順應(yīng)碳中和變革

全球光伏風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長

多國制定可再生能源規(guī)劃目標(biāo)，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速。IRENA 在《2022 年世界能源轉(zhuǎn)型展望》中指出，2030 年前實(shí)現(xiàn)碳排放大幅下降需要將可 再生能源發(fā)電份額提升至 65%，意味著到 2030 年前每年新增 800GW 可再生能源，到 2050 年，可再生能源將幫助電力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn) 90%脫碳。 能源低碳轉(zhuǎn)型成為全球共識，截至 2021 年 11 月，已有 177 個(gè)國家正考 慮凈零目標(biāo)，當(dāng)前全球化石燃料價(jià)格上漲、戰(zhàn)爭、疫情等因素導(dǎo)致能源 供給緊缺提高了清潔能源轉(zhuǎn)型必要性，可再生能源關(guān)鍵作用凸顯。歐美 等多國加大可再生能源規(guī)劃力度，能源結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。

光伏風(fēng)電增長強(qiáng)勁，中國新增容量全球領(lǐng)先。根據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，全球可再生能源裝機(jī)總量為 3064GW，同比增長 9.1%，其 中水電裝機(jī)總量占比 40%，太陽能和風(fēng)能分別為占比達(dá)到 28%、27%，太陽能裝機(jī)量同比增速 19%，居首位，其次是風(fēng)能，增長 13%。2021 年可再生能源裝機(jī)共增加 257GW，其中風(fēng)光新增裝機(jī)容量占比達(dá)到 88%。從地區(qū)分布看，2021 年新增裝機(jī)容量中 60%來自亞洲，其中中 國新增裝機(jī)容量 121GW，是全球新增可再生能源裝機(jī)量最大來源，歐 洲及北美分列二三位，分別新增 39GW、38GW。預(yù)計(jì)到 2030 年新增 8000GW 可再生能源發(fā)電，其中太陽能光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到 5200GW， 是 2021 年的 5.4 倍，陸上風(fēng)電裝機(jī)容量增加 3000GW，海上風(fēng)電增加 到 380GW。

海纜景氣持續(xù)上行，龍頭市場地位穩(wěn)固

沿海各省規(guī)劃目標(biāo)清晰，十四五末國內(nèi)海風(fēng)電累積裝機(jī)有望較 2021 年 底翻倍。我國將主要在廣東、江蘇、 福建、浙江、山東、遼寧和廣西等 地區(qū)開發(fā)海上風(fēng)電，重點(diǎn)開發(fā) 7 個(gè)大型海上風(fēng)電基地。廣東省海上風(fēng)電 資源豐富，預(yù)計(jì)在十四五將新增裝機(jī) 17GW，為國內(nèi)新增裝機(jī)量最多的 省份。根據(jù)不同省份規(guī)劃安排，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，十四五期間將新增近 50GW 的招標(biāo)，較 2021 年底累積裝機(jī)量 26.45GW 有顯著增長。海上風(fēng) 電行業(yè)正在從政策驅(qū)動(dòng)進(jìn)入市場化需求驅(qū)動(dòng)的發(fā)展新階段。

技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成本下降，海風(fēng)電平價(jià)趨勢下產(chǎn)業(yè)規(guī)模空間廣闊。政策對 海上風(fēng)電“平價(jià)上網(wǎng)”項(xiàng)目的支持力度不斷加強(qiáng)，引導(dǎo)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈 各環(huán)節(jié)不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，降低投資及發(fā)電成本，助力 平穩(wěn)過渡。國際可再生能源署（IRENA）數(shù)據(jù)顯示，2010-2020 年，我 國海上風(fēng)電度電成本的降幅接近 53%。未來幾年是我國海上風(fēng)電技術(shù)創(chuàng) 新和變革的關(guān)鍵期，新型大容量機(jī)組的應(yīng)用，專業(yè)化施工船舶和設(shè)備的 投用，數(shù)字化技術(shù)手段的普及等，都將帶動(dòng)全生命周期成本的下降。，國 內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量將有望穩(wěn)步提升。

國補(bǔ)退潮后，新一輪海纜招標(biāo)重啟。2021 年受搶裝潮影響，2021H1 海 纜招標(biāo)幾乎停滯，直到 11 月份才重啟新一輪海纜招標(biāo)，對應(yīng)多為 2022-2023 年項(xiàng)目。2022 年以來海上風(fēng)電海纜招標(biāo)項(xiàng)目陸續(xù)開展，根據(jù) 不完全統(tǒng)計(jì)，截止 6 月中旬已完成總包及海纜招標(biāo)約 8.4GW，為海纜公 司未來發(fā)展提供空間。前期競配的江蘇新能大豐 85 萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng) 目群和三峽大豐 80 萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目群預(yù)計(jì)招標(biāo)預(yù)計(jì)陸續(xù)啟動(dòng)。

國內(nèi)廠商在手訂單充裕，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。根據(jù)各公司公告，東方電纜在 2022Q1 在手訂單 91.87 億元，其中海纜系統(tǒng) 54.64 億元，海洋工程 8.39 億元。中天科技截至 2021 年底海洋業(yè)務(wù)在執(zhí)行訂單約 70 億元。亨通光 電在手訂單充足。頭部公司現(xiàn)有訂單充裕的前提下，也在逐步投放新產(chǎn) 能，充分滿足長期發(fā)展需求。中天科技南?；匾淹懂a(chǎn)，同時(shí)規(guī)劃大豐 和東營海纜基地。東方電纜郭巨基地預(yù)計(jì) 2022 年滿產(chǎn)，陽江基地預(yù)計(jì) 2023 年底投產(chǎn)，亨通在揭陽、射陽均有產(chǎn)能規(guī)劃布局。

美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升

碳中和背景下，全球光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)上升。全球氣候及環(huán)境問題 日益突出，太陽能成為全球新能源的重要選擇，2000 年德國頒布《可再 生能源法案》標(biāo)志光伏大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用開始，政策成為光伏市場增長 的重要推力。全球光伏裝機(jī)規(guī)模保持較高新增規(guī)模，IEA 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2021 年全球光伏新增裝機(jī)容量超過 175GW，同比增長 20.7%，累計(jì)裝 機(jī)容量 942GW，同比增長 22.82%，中國光伏協(xié)會預(yù)測 2025 年全球光 伏新增裝機(jī)有望超過 300GW，2030 年接近 370GW。從地區(qū)分布來看， 2010 年起全球光伏應(yīng)用市場重心由歐洲轉(zhuǎn)移至中、美、日市場，其中中 國 2021 年新增和累計(jì)裝機(jī)容量分別為 54.88GW、308.31GW，連續(xù)七 年位居世界第一，美國常年保持穩(wěn)定顯著的增長，2021 年新增光伏裝機(jī) 容量 26.9GW。

光伏跟蹤支架提升發(fā)電效率，成為產(chǎn)業(yè)趨勢。光伏支架是太陽能光伏系 統(tǒng)中為了支撐、固定、轉(zhuǎn)動(dòng)光伏組件而設(shè)計(jì)安裝的特殊設(shè)備，作為整個(gè) 電站的“骨架”，起到支撐固定作用，確保光伏電站在各類復(fù)雜自然條件 下穩(wěn)定、可靠運(yùn)行 25 年以上。光伏支架占電站系統(tǒng)成本比重逐年提升， 2020 年達(dá)到 7.5%。

按照能否跟蹤太陽轉(zhuǎn)動(dòng)，光伏支架可分為固定支架 和跟蹤支架，其中固定支架主要包括最佳傾斜角固定式和固定可調(diào)式， 跟蹤支架主要包括平單軸、斜單軸和雙軸支架。與固定支架相比，跟蹤 支架組件通常提升發(fā)電量 10%-25%，度電成本（LCOE）更低，在高直 射比、雙面組件、大型地面集中式等電站項(xiàng)目的性價(jià)比更高。受益于跟 蹤支架可靠性提升，造價(jià)成本降低，光伏平價(jià)上網(wǎng)趨勢倒逼電站投資者 重視發(fā)電效率、雙面組件不斷推廣應(yīng)用等因素，跟蹤支架在光伏支架中 比重將不斷提升，有望成為未來大趨勢。

美國是跟蹤支架主要市場，中國市場滲透率有望提升。隨著跟蹤技術(shù)提 升、跟蹤支架造價(jià)成本下降、光伏平價(jià)上網(wǎng)趨勢以及集中式光伏電站占 比的提升，近年來跟蹤支架的應(yīng)用普及率越來越高，Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球光伏跟蹤支架出貨量達(dá) 44GW，同比增長 26%。 從地區(qū)分布看，美國是全球最大的跟蹤支架市場，2020 年出貨量達(dá) 22.36GW，同比增長 34%，占全球出貨量的一半份額，亞太市場出貨量 同比增長 44%至 6.8GW，份額位居第二，表現(xiàn)出較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

跟蹤支架方案商市場集中度高，NEXTracker 領(lǐng)軍企業(yè)。光伏跟蹤支架 具有技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、可融資性資質(zhì)、客戶認(rèn)證和品牌等多種壁壘，進(jìn) 入門檻較高，市場集中度不斷提升。Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)顯示，2020 年 CR10 達(dá) 91%，同比提升 2pct，CR5 為 69%，同比提升 1pct，其中 NEXTracker 市占率 29%，維持行業(yè)龍頭地位，Array Technologies、 PV Hardware 分別以 17%和 9%的市占率位列二三位，國內(nèi)廠商僅中信 博和 Nclave（天合光能子公司）上榜，占比分別為 8%和 4%。

由于各 廠商在跟蹤支架產(chǎn)品環(huán)境適配性、渠道拓展和融資方對供應(yīng)商要求方面 不同，各地區(qū)競爭格局有所差別，美國市場集中度相對較高，2020 年 CR3 達(dá)到 78%，NEXTracker 和 Array 在歐美地區(qū)更具競爭優(yōu)勢，市占 率較高，而中信博等國內(nèi)廠商在亞太、中東等地區(qū)市場份額更高。與美 國及世界平均水平相比，中國光伏跟蹤支架滲透率較低，GTM 和 CPIA 數(shù)據(jù)顯示，2019 年美國滲透率接近 70%，全球平均值約為 30%，而中 國市場為 16%，滲透率較低主要是由于競價(jià)時(shí)代，國家競價(jià)補(bǔ)貼對最低 保障收購小時(shí)數(shù)限制，多發(fā)的電補(bǔ)貼受限，跟蹤支架的發(fā)電增益優(yōu)勢削 弱，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，隨著光伏補(bǔ)貼逐步退坡，能夠提高發(fā) 電效率的跟蹤支架具備較大的成長空間，預(yù)計(jì) 2025 年占比提升至 25% 以上。

意華股份：深度綁定核心客戶，收購+定增完善光伏布局。子公司意華 新能源主要從事光伏支架配件代工業(yè)務(wù)，主要面向海外廠商， 20 年 11 月設(shè)立天津意華新能源，拓展國內(nèi)市場，目前與 NEXTracker、GCS、 FTC、天合光能、正泰安能等國內(nèi)外光伏企業(yè)建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系， 2021 年積極開拓了包括 Soltec、PVH 在內(nèi)的新客戶。意華新能源 19-21 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績 2.86 億元，完成收購時(shí)業(yè)績承諾，2021 年受上游鋼材價(jià)格 及海運(yùn)費(fèi)用上漲等影響，盈利能力下滑，公司已通過與客戶議價(jià)保證利 潤，22 年以來鋼材價(jià)格同比有所回落，預(yù)計(jì)隨著鋼材恢復(fù)供需平衡，盈 利能力有望回升。

21 年 7 月公司收購天津晟維新能源 51%股權(quán)并增資， 向光伏支架解決方案提供商轉(zhuǎn)變，晟維新能源目前在手訂單近 300MW， 以固定支架為主，目標(biāo)今年銷售達(dá)到 800MW-1GW 且跟蹤支架業(yè)務(wù)取得 突破。公司于 22 年 1 月公布定增預(yù)案，擬募資 10.77 億元擴(kuò)張光伏支 架業(yè)務(wù)，主要用于核心部件生產(chǎn)基地建設(shè)、光伏跟蹤支架控制器量產(chǎn)及 BIPV 廠房、光伏屋頂?shù)确植际焦夥Ъ墚a(chǎn)品運(yùn)用推廣。

全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間

儲能變流器對應(yīng)千億規(guī)模市場。電化學(xué)儲能是新型電力系統(tǒng)重要組成部 分，是目前常見的儲能方式之一，光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)力持續(xù)推 動(dòng)儲能市場增長。根據(jù) BP 和 BNEF 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2025 年全球儲能系 統(tǒng)市場將達(dá)到 3560 億元，其中國內(nèi)將達(dá)到 1080 億元。儲能變流器屬于 系統(tǒng)中核心部件，北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，儲能系統(tǒng)中儲能變流器（PCS） 成本占比約 10%-20%，我們預(yù)計(jì)儲能變流器市場規(guī)模將對應(yīng)在千億左 右。

科華數(shù)據(jù)：國內(nèi)儲能變流器龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心 UPS 電源向新能 源光伏和儲能領(lǐng)域延伸。公司致力打造高可靠的光儲專家，于 2020 年 榮獲中國儲能產(chǎn)業(yè)最具影響力企業(yè)，在光伏逆變器行業(yè)供貨量達(dá)到全球 前十，2021 年助力南山電廠實(shí)現(xiàn)儲能實(shí)現(xiàn)了“儲能黑啟動(dòng)”、“儲能輔助調(diào) 頻”及“源荷儲一體化”三位一體。2021 年上半年，公司新能源業(yè)務(wù)同比增 速達(dá)到 85.39%。公司成立科華數(shù)能集團(tuán)，在研發(fā)、市場、供應(yīng)鏈、人 力等方面均加大投入，持續(xù)推動(dòng)新能源及儲能業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

液冷溫控是長期發(fā)展趨勢。儲能溫控能將降低儲能系統(tǒng)安全事故發(fā)生的 可能性，伴隨著儲能系統(tǒng)的增長而增長。電化學(xué)儲能溫控方式包括風(fēng)冷、 液冷、電冷等方式，目前以風(fēng)冷為主，液冷是長期發(fā)展趨勢。風(fēng)冷方案 相比液冷方案更成熟，但液冷方式電池單體溫差更小，電池使用壽命更 長，此外散熱系統(tǒng)更均勻，效率更高，在高儲能環(huán)境下具備優(yōu)勢，但液 冷的成本投入相對較高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年儲能溫控設(shè) 備的價(jià)值量占比約為 3%，全球儲能溫控市場規(guī)模為5.6 億元，預(yù)計(jì)2021 年將增長到 11.9 億元，2025 年將增長至 84.6 億元，2021-2025 年 CAGR 高達(dá) 72%。（報(bào)告來源：未來智庫）

投資分析

數(shù)字基建結(jié)構(gòu)性機(jī)會，5G 引領(lǐng)終端創(chuàng)新，光通信景氣回升。年初以來通信 指數(shù)震蕩下行，主要受到整體市場調(diào)整、疫情、中美關(guān)系等多重因素影響， 板塊估值處于歷史低位。近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，市場情緒修復(fù)，疫情影響 下數(shù)字基建獲得政策支持，我們看好行業(yè)下半年機(jī)會。2022 年運(yùn)營商資本 開支規(guī)劃同比保持增長，結(jié)構(gòu)性變化明顯，無線側(cè)開支下降，云網(wǎng)融合與有 線傳輸占比大幅提升。

全球 5G 建設(shè)與疫情影響，提升了在線辦公、教育等 線上經(jīng)濟(jì)發(fā)展，寬帶需求在全球范圍內(nèi)帶動(dòng)了投資的結(jié)構(gòu)性變化，集中體現(xiàn) 在光纖光纜、交換設(shè)備、光模塊器件三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域景氣回升，海外 CPE 出 貨量高增長也印證了對寬帶需求提升。分析三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，交換設(shè)備和光模 塊海外需求旺盛，國內(nèi)需求短期受到互聯(lián)網(wǎng)反壟斷政策影響，而光纖光纜市 場需求在全球范圍形成共振，經(jīng)歷了三年的行業(yè)低迷期，落后產(chǎn)能出清，出 口業(yè)務(wù)成為國內(nèi)巨頭新增長點(diǎn)，21 年運(yùn)營商招標(biāo)價(jià)格量價(jià)齊升，我們預(yù)計(jì) 22 年招標(biāo)仍有望好于市場預(yù)期。

AIOT 終端創(chuàng)新迭代，汽車智能化看好三個(gè)方向。隨著電動(dòng)化、智能化和網(wǎng) 聯(lián)化技術(shù)的發(fā)展，終端創(chuàng)新進(jìn)入百花齊放階段，智能電動(dòng)車（二輪、三輪、 四輪車）、智能家電、電動(dòng)工具等為代表的終端產(chǎn)品迎來了大發(fā)展。智能終 端的計(jì)算單元（MCU 等為核心的智能控制器）和通信單元（基帶芯片為核 心的蜂窩模組），隨著智能終端創(chuàng)新、規(guī)模放量進(jìn)入景氣周期，由于中國廠 商的比較優(yōu)勢，海外產(chǎn)能不斷向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，中國模組龍頭廠商在全球份額持 續(xù)提升，本土 MCU 芯片和基帶芯片等上游廠商，逐步登陸資本市場，國產(chǎn) 替代空間廣闊，芯片短缺緩解，模組成本端邊際改善。

汽車是科技創(chuàng)新最具 價(jià)值載體之一，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模大，我們將汽車智能化作為獨(dú)立的研究方向，看 好與通信相關(guān)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：汽車連接器、汽車控制器、高精度導(dǎo)航。三個(gè) 領(lǐng)域具備共同的特點(diǎn)：（1）該產(chǎn)品多領(lǐng)域應(yīng)用，汽車是最大市場之一，通信 公司具備業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。（2）目前競爭格局，以海外巨頭占主導(dǎo)，整車廠主動(dòng)國 產(chǎn)化。（3）隨著新能源車產(chǎn)業(yè)崛起、產(chǎn)業(yè)鏈變革的契機(jī)，國內(nèi)廠商在成本、 供應(yīng)能力和品質(zhì)上競爭力開始凸顯。

通信+新能源開辟廠商第二增長曲線。碳中和背景下，風(fēng)電光伏儲能裝機(jī)量 持續(xù)高增長。通信產(chǎn)業(yè)鏈公司通過技術(shù)拓展或者并購方式切入新能源業(yè)務(wù)， 拓展業(yè)績增長點(diǎn)，主要包括海纜、光伏逆變器和支架、以及儲能變流器和溫 控。海纜市場快速發(fā)展，海上風(fēng)電、石油鉆井平臺等對海底電纜、光電復(fù)合 纜的需求快速增加。國內(nèi)央補(bǔ)退出后，技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備下降帶動(dòng)海風(fēng)電逐步 進(jìn)入平價(jià)階段。

年初以來行業(yè)招標(biāo)，以及海纜價(jià)格好于市場預(yù)期。海纜競爭 格局來看，靠近海邊的生產(chǎn)和交付要求，測試認(rèn)證周期長，產(chǎn)品抗腐蝕抗拉 伸的技術(shù)要求，都決定市場呈現(xiàn)寡頭競爭格局，目前國內(nèi)中天和東方處于領(lǐng) 先地位，亨通快速崛起，與國外巨頭產(chǎn)品相比國內(nèi)頭部公司性價(jià)比高、服務(wù) 能力強(qiáng)，持續(xù)看好國內(nèi)龍頭成長性。光伏逆變器和支架業(yè)務(wù)將受益于光伏裝 機(jī)量增長和海外客戶的訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，儲能溫控也將成為數(shù)據(jù)中心溫控供 應(yīng)商的重要拓展方向。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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