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1、銀川通聯(lián)pos機(jī)

銀川通聯(lián)pos機(jī)

久期財(cái)經(jīng)訊，7月3日，銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司(Yinchuan Tonglian Capital Investment Operation Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“銀川通聯(lián)資本”，穆迪：Baa3 穩(wěn)定，惠譽(yù)：BBB 穩(wěn)定，中誠(chéng)信AA+ 穩(wěn)定)于六月初成功發(fā)行了3年期的高級(jí)無(wú)抵押美元債券，息票率4.45%。此次募集資金用于現(xiàn)有債務(wù)的再融資，發(fā)行評(píng)級(jí)為BBB（惠譽(yù)），屬于目前市場(chǎng)上少數(shù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

分析師認(rèn)為，今年3月份以來的美元債流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致中資美元債的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行一度幾近停擺，過去三個(gè)月地方政府融資平臺(tái)(LGFV)板塊的發(fā)行量大幅下降，僅有少數(shù)發(fā)行規(guī)模較小的交易定價(jià)。在本輪“美元荒”中，銀川通聯(lián)資本發(fā)行的債券獲得超過9億美元的認(rèn)購(gòu)，顯示出了投資者對(duì)該發(fā)行人的信心，也向市場(chǎng)展示了該集團(tuán)多元化的融資渠道。

此外，分析師還稱，由于國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松化，許多城投企業(yè)轉(zhuǎn)向在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，優(yōu)質(zhì)的城投美元債資源更加稀缺。分析師表示，考慮到目前中資美元債利差仍處于歷史偏高位置，中資美元債仍存在配置價(jià)值，尤其是優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

分析師認(rèn)為，銀川通聯(lián)資本將募集的資金用于再融資，能夠進(jìn)一步優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)活力，加強(qiáng)其現(xiàn)金管理靈活性。

企業(yè)概況

銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司是銀川市屬最大的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)投資主體，通過股權(quán)、債權(quán)及資本金注入方式，推動(dòng)了多項(xiàng)銀川市重點(diǎn)項(xiàng)目和重要產(chǎn)業(yè)的落地。自成立以來，該集團(tuán)多次獲得銀川市政府及銀川國(guó)資委的增資，實(shí)收資本由1.01億元增至目前的150.94億元，截至2019年末，銀川通聯(lián)資本總資產(chǎn)達(dá)468億元，凈資產(chǎn)達(dá)186億元。作為西部領(lǐng)先的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)投控平臺(tái)，該集團(tuán)亦獲得銀川市政府的財(cái)政支持，2018年和2019年分別收到政府補(bǔ)助及撥款約10.941億元和12.244億元。

該集團(tuán)確立“銀川市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”+“現(xiàn)代城市建設(shè)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展綜合運(yùn)營(yíng)商”的“1+1”戰(zhàn)略定位。以產(chǎn)融化、平臺(tái)化、引領(lǐng)化模式，通過融、投、管、退建立資本的閉環(huán)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)價(jià)值最大化，發(fā)展路徑可控化，利潤(rùn)模式多元化。“板塊化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化管理、集團(tuán)化統(tǒng)籌”的集團(tuán)架構(gòu)已初步搭設(shè)完成。整合后履行國(guó)有出資人職責(zé)、進(jìn)行國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理的僅保留8家；其他面向產(chǎn)業(yè)和金融服務(wù)，以參股和財(cái)務(wù)性投資為主的國(guó)有投資運(yùn)營(yíng)管理的企業(yè)有23家，職工人數(shù)共8185人。

銀川通聯(lián)資本在構(gòu)建對(duì)子公司協(xié)同發(fā)展的集團(tuán)管控體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了投資與資本運(yùn)營(yíng)、實(shí)體經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)資經(jīng)營(yíng)管理三大模塊聯(lián)動(dòng)協(xié)同的運(yùn)營(yíng)體系。各企業(yè)主體業(yè)態(tài)布局逐步定型成熟，以城市公共服務(wù)產(chǎn)業(yè)、政府投資項(xiàng)目建設(shè)管理、停車場(chǎng)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，逐步延伸至文旅產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)開發(fā)業(yè)、物業(yè)服務(wù)業(yè)、園區(qū)及商業(yè)服務(wù)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)，從金融服務(wù)業(yè)引申出供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)；以資管公司為主體，新增拓展教培、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。

該集團(tuán)立足銀川產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)整，參與文化旅游等產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，絲路明珠塔、濱河大橋、人才社區(qū)、地下管廊等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及東熱西送、西線供水、停車場(chǎng)充電樁、新能源公交車等重點(diǎn)民生項(xiàng)目。

目前，銀川通聯(lián)資本已初步形成五大產(chǎn)業(yè)板塊：

城建板塊由城投公司和市政集團(tuán)組成，主要業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、城市泊車、文化城運(yùn)營(yíng)、市政工程代建服務(wù)、工程總承包施工等城市建設(shè)與配套服務(wù)。就基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，該集團(tuán)為銀川市最大、最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，主要為銀川市政府委托開展的市區(qū)范圍內(nèi)市政基礎(chǔ)設(shè)施、道路建設(shè)改造、安置房建設(shè)、水利工程及教育設(shè)施建設(shè)，其自行投資的銀川濱河黃河大橋工程項(xiàng)目及銀川北京路延伸河西高架橋工程項(xiàng)目已完成全部投資，為該集團(tuán)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。未來，該集團(tuán)將以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式從銀川市政府持續(xù)獲得道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)包括公交、煤氣、書店、通航產(chǎn)業(yè)等。產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊發(fā)展目標(biāo)相對(duì)清晰，在資源方面具備一定的壟斷性，市場(chǎng)份額較高，資源優(yōu)勢(shì)較為明顯。該集團(tuán)子公司銀川公交承擔(dān)全市60%城市公共客運(yùn)（公交、中巴、出租車）業(yè)務(wù)，為銀川市唯一的公共交通業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，2019年公交公司總客運(yùn)量達(dá)2.94億人次；同時(shí)，銀川政府每年亦給予該業(yè)務(wù)一定補(bǔ)貼，2018和2019年分別達(dá)5.17和5.42億元。同時(shí)，其全資子公司銀川煤氣主要負(fù)責(zé)為銀川市9萬(wàn)居民和部分城市餐飲行業(yè)供應(yīng)瓶裝液化石油氣及車用壓縮天然氣(CNG)，并為全市20%燃?xì)廛囂峁┘託夥?wù)，是銀川市規(guī)模最主要、功能最全的液化氣經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

園區(qū)運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)包括園區(qū)運(yùn)營(yíng)服務(wù)、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資等。

資產(chǎn)管理與房地產(chǎn)板塊以資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主，運(yùn)營(yíng)大量政府資產(chǎn)和可經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，主要以房產(chǎn)和土地為主。圍繞銀川市三區(qū)范圍內(nèi)保障房、安置房、人才公寓的建設(shè)、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)及房屋銷售等。同時(shí)資產(chǎn)管理公司對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)嫁接和開展物業(yè)管理業(yè)務(wù)。

文旅板塊全面整合銀川國(guó)資文旅資源，目前已明確“2+7”發(fā)展模式，業(yè)務(wù)板塊包括景區(qū)運(yùn)營(yíng)、商旅開發(fā)、文創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)、研學(xué)和藝術(shù)培訓(xùn)、酒店餐飲、會(huì)展節(jié)慶、自駕營(yíng)地等七大主體業(yè)務(wù)。

整體而言，該集團(tuán)主導(dǎo)了銀川市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)等多個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，能夠提供較為穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)收入及現(xiàn)金流。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，償債能力良好

2019年，銀川通聯(lián)資本實(shí)現(xiàn)收入18.86億元人民幣(2018年:18.95億元人民幣)，凈利潤(rùn)1.73億元人民幣(2018年:1.55億元人民幣)，凈利潤(rùn)率由2018年的8.18%提升0.99個(gè)百分點(diǎn)至9.17%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，且盈利能力有所提升。

就償債能力而言，該集團(tuán)短期償債壓力較為可控，2016-2019年流動(dòng)比率分別達(dá)1.82、1.63、1.41、1.38，速動(dòng)比率分別達(dá)1.72、1.54、1.17、1.15，能夠?qū)α鲃?dòng)負(fù)債構(gòu)成有效覆蓋;長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，截至2019年末，該集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)467.67億元，凈資產(chǎn)達(dá)186.35億元，2016-2019年資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.25%、50.94%、60.60%、60.15%，資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。

在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2016-2019年，該集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債分別占總負(fù)債的41.41%、38.43%、36.78%和37.35%，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。

分析師認(rèn)為，該集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)及償債相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)較好，體現(xiàn)出良好的償債能力。

戰(zhàn)略地位突出，持續(xù)獲得股東支持

由于銀川通聯(lián)資本是銀川市基礎(chǔ)設(shè)施投融資及國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體，在資產(chǎn)注入及政府補(bǔ)貼等方面獲得銀川市政府的大力支持。自2014年以來，銀川市政府持續(xù)向該集團(tuán)進(jìn)行注資，共計(jì)120.94億元人民幣。截至目前，該集團(tuán)實(shí)收資本150.94億元人民幣，增資款主要來源于銀川市的財(cái)政撥款。當(dāng)?shù)卣畬?duì)該集團(tuán)的資本支持頻繁且穩(wěn)定，2015年至今，每年的注資額度保持在近5億元人民幣以上。

另外，由于該集團(tuán)在銀川市的重要戰(zhàn)略地位，除增資以外，銀川市政府對(duì)其提供了更多方面的支持。資產(chǎn)配置方面，銀川市國(guó)資委以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式向該集團(tuán)提供資產(chǎn)支持，使公司業(yè)務(wù)多元化。2019年，銀川通聯(lián)資本收到銀川市政府劃撥的價(jià)值1.54億人民幣的土地資產(chǎn)；政府補(bǔ)助方面，該集團(tuán)持續(xù)獲得銀川市政府以政府補(bǔ)助形式的財(cái)政支持，近兩年共收到政府補(bǔ)助及撥款共計(jì)23.185億元人民幣；稅收優(yōu)惠方面，該集團(tuán)部分子公司享受15%的企業(yè)優(yōu)惠所得稅稅率。政府的大力支持對(duì)該集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性提供了良好的背書。

評(píng)級(jí)表現(xiàn)良好，融資渠道多元

穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)使該集團(tuán)擁有良好的信用評(píng)級(jí)。其最新境內(nèi)主體信用評(píng)級(jí)為“AA+”(中誠(chéng)信)，展望“穩(wěn)定”；同時(shí)，該集團(tuán)下屬子公司銀川市城市建設(shè)投資控股有限公司和銀川住房保障投資控股有限公司均是境內(nèi)評(píng)級(jí)“AA+”的企業(yè)。在國(guó)際評(píng)級(jí)方面，該集團(tuán)分別獲穆迪和惠譽(yù)“Baa3”和“BBB”評(píng)級(jí)，展望均為“穩(wěn)定”。

該集團(tuán)擁有充裕的銀行授信及多元化的借款渠道，在境內(nèi)外均有良好的融資記錄，今年以來融資表現(xiàn)亮眼。該集團(tuán)與國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行及招商銀行、中國(guó)銀行、中信銀行等大型商業(yè)銀行均保持著良好的合作關(guān)系。截至2019年末，該集團(tuán)合計(jì)獲得341.68億元授信額度，其中未使用授信達(dá)196.09億元，體現(xiàn)了其強(qiáng)大的融資能力。

另外，銀川通聯(lián)資本采用多元債務(wù)工具進(jìn)行融資，截至2019年末已發(fā)行各類債券余額達(dá)119億元，分別為中票37億元、短融24億元、企業(yè)債7億元、私募債10億元、項(xiàng)目收益?zhèn)?0億元及一期境外美元債3億美元，占比分別為31%、20%、6%、8%、17%和18%，體現(xiàn)了其多元化的融資渠道。

2020年以來，該集團(tuán)融資表現(xiàn)保持優(yōu)秀，1月發(fā)行15億元人民幣短期融資券，為銀川境內(nèi)信用債發(fā)行規(guī)模最大，創(chuàng)2017年以來寧夏境內(nèi)同評(píng)級(jí)同券種同期限發(fā)行利率新低；5月發(fā)行10億人民幣中期票據(jù)，發(fā)行利率3.5%，創(chuàng)寧夏地區(qū)同評(píng)級(jí)同期限信用債最低紀(jì)錄。

銀川市概況

銀川市為寧夏回族自治區(qū)首府，2019年寧夏GDP總值達(dá)3748億元，同比增長(zhǎng)6.5%，GDP增速位列西北地區(qū)第一、全國(guó)第九，較全國(guó)平均增速高0.4個(gè)百分點(diǎn)；銀川市GDP占寧夏全區(qū)GDP貢獻(xiàn)的一半以上，增速達(dá)6.3%。人口方面，2019年末寧夏全區(qū)常住人口達(dá)694.66萬(wàn)人，其中銀川全市常住人口占全區(qū)常住人口近三成，2019年末達(dá)229.31萬(wàn)人，較2018年末增長(zhǎng)1.89%；2019年末銀川市常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)79.05%，較2018年末提升了1.47個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力及人口的導(dǎo)入使銀川市對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公用事業(yè)存在一定需求。

持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及豐富的資源驅(qū)動(dòng)銀川經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。近年銀川市服務(wù)業(yè)占比不斷增大，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)的占比由2016年的45.3%持續(xù)提升至2019年的52.9%。具體來看，銀川市年發(fā)電量達(dá)50億千瓦時(shí)，是全國(guó)人均發(fā)電量最多的城市;目前已建成8個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)（其中國(guó)家級(jí)3個(gè)、省級(jí)4個(gè)），聚力發(fā)展高端裝備制造業(yè)、新材料、新能源、現(xiàn)代紡織、葡萄酒、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化旅游、現(xiàn)代物流、新能源汽車和生命健康產(chǎn)業(yè)。銀川市結(jié)合自身資源優(yōu)勢(shì)，集聚眾多產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

銀川市區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，為全國(guó)重要的區(qū)域性物流節(jié)點(diǎn)城市、新亞歐大陸橋沿線的重要商貿(mào)城市、國(guó)家“十五”西部總體規(guī)劃中西隴海蘭新線經(jīng)濟(jì)帶的重點(diǎn)發(fā)展城市。福銀、青銀等7條國(guó)道、4條省道穿越銀川全境；太中銀、包蘭鐵路貫穿銀川南北，寶中鐵路連通京包、隴海兩大干線，貨品可經(jīng)隴海、蘭新線抵達(dá)中亞和歐洲，至伊朗德黑蘭的雙向貨運(yùn)直達(dá)班列亦已開通；至?？?、青島、呼和浩特的“兩橫一縱”3條線路已納入國(guó)家規(guī)劃，銀西高鐵2020年將全線貫通，銀包高鐵已全面開工；至迪拜等地的13條國(guó)際地區(qū)航線和71條國(guó)內(nèi)航線已開通，并實(shí)現(xiàn)了所有省會(huì)城市全覆蓋。2019年，銀川市實(shí)現(xiàn)鐵路客運(yùn)量413萬(wàn)人次，同比年增長(zhǎng)0.9%；鐵路貨運(yùn)量365.20萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.9%。公路客運(yùn)量2222萬(wàn)人次，下降6.6%；公路旅客周轉(zhuǎn)量21.57億人公里，下降0.9%；公路貨運(yùn)量7750萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.6%；公路貨物周轉(zhuǎn)量78.63億噸公里，增長(zhǎng)13.1%。民航客運(yùn)量499.28萬(wàn)人次，增長(zhǎng)12.7%；民航旅客周轉(zhuǎn)量70.13億人公里，增長(zhǎng)12.8%；民航貨運(yùn)量3.29萬(wàn)噸，增長(zhǎng)31.1%；民航貨物周轉(zhuǎn)量4051.70萬(wàn)噸公里，增長(zhǎng)23.8%。便利的交通和顯著的區(qū)位優(yōu)勢(shì)為銀川的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

銀川市作為西部大開發(fā)重要的區(qū)域中心，能夠充分享受各級(jí)政府的政策支持。中央層面，自2010年起，銀川市成為中阿博覽會(huì)的永久舉辦城市。2019年9月，第四屆中阿論壇成功在銀川舉辦，吸引來自89個(gè)國(guó)家和地區(qū)、2900多家區(qū)域組織、商協(xié)會(huì)、機(jī)構(gòu)和企業(yè)的1.26萬(wàn)余名代表，已成為中阿共建”一帶一路”的重要平臺(tái)。銀川市對(duì)促進(jìn)中國(guó)與包括阿拉伯國(guó)家在內(nèi)的“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)交流合作發(fā)揮了重要作用，獲得國(guó)家多項(xiàng)政策支持。2020年5月17日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》，提出到2035年，西部地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，基本公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施通達(dá)程度、人民生活水平與東部地區(qū)大體相當(dāng)。地方層面，銀川市“十三五”規(guī)劃總體綱要提出了以商貿(mào)服務(wù)為主的發(fā)展目標(biāo)，致力打造現(xiàn)代物流中心、生活服務(wù)中心、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中心以及旅游休閑集中地的“三個(gè)中心一個(gè)目的地”，計(jì)劃將銀川市打造成為陜甘寧蒙地區(qū)區(qū)域服務(wù)業(yè)中心城市。

整體而言，銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司信用表現(xiàn)良好，其多樣性的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和在當(dāng)?shù)刂匾膽?zhàn)略地位，使該集團(tuán)的收入在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保持穩(wěn)定，暢通且豐富的融資渠道以及銀川市政府的持續(xù)穩(wěn)定的支持進(jìn)一步保障了該集團(tuán)的償債能力。同時(shí)，各級(jí)政府的政策支持和銀川市自身的區(qū)位優(yōu)勢(shì)使當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)升級(jí)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間較為充足，這對(duì)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公用事業(yè)發(fā)展——銀川通聯(lián)資本的主營(yíng)業(yè)務(wù)——構(gòu)成了有力的支持。

數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人，銀川市政府網(wǎng)站

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